>> 方正證券-重慶啤酒(600132)公司點評報告：25年穩(wěn)健收官，高分紅延續(xù)-260312
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
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| 305KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王澤華 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，25年全年實現(xiàn)營業(yè)收入147.2億元，同比+0.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.3億元，同比+10.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.9億元，同比-2.8%。對應(yīng)單25Q4實現(xiàn)營業(yè)收入16.6億元，同比+5.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.1億元（24Q4-2.2億元），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.3億元（24Q4-0.8億元）。
營收表現(xiàn)穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)升級仍在持續(xù)。25全年，公司啤酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入143億元，同比+0.9%。拆分量價看：銷量/ASP分別實現(xiàn)300萬噸/4774元/噸，分別同比+0.7%/+0.2%。分結(jié)構(gòu)看：高檔/主流/經(jīng)濟啤酒收入規(guī)模分別同比+2.2%/-1.0%/-1.8%；銷量規(guī)模分別+3.2%/-1.9%/+0.5%；對應(yīng)ASP分別1.0%/+0.9%/-2.3%。其中高檔啤酒銷量占比+1.2pcts至50.2%。單25Q4看：收入同比+5.2%，銷量/ASP分別同比+2.9%/+2.2%，我們認為25Q4增速較高主要系24Q4公司去庫存（收入同比-11%，基數(shù)較低）。分檔次看，25Q4高檔/主流/經(jīng)濟啤酒收入分別同比+10.1%/+5.3%/-13.0%。
成本紅利及供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化項目帶動下，毛利率改善明顯。24年在包銷訴訟案損失2.54億元影響下，利潤端基數(shù)較低，25年利潤端實現(xiàn)雙位數(shù)增長。25全年/25Q4公司噸成本分別同比-4.6%/-21.3%，噸成本下滑帶動毛利率分別同比+2.3pcts/+13.0pcts。費率有所提升，25全年銷售/管理費用率分別同比+0.9pcts/+0.5pcts，25Q4銷售/管理費用率分別同比+2.8pcts/+1.9pcts。綜上，25全年公司營業(yè)利潤率同比持平。由于24Q4公司計提包銷訴訟案損失2.54億元，24Q4及24全年歸母凈利潤基數(shù)較低。公司25全年歸母凈利率同比+0.8pcts至8.4%。
公司擬向股東派發(fā)現(xiàn)金紅利，高分紅延續(xù)。公司擬向全體股東派發(fā)2025年年度現(xiàn)金股利1.20元/股，分紅比例98.3%，高分紅延續(xù)。
盈利預(yù)測：考慮到26年啤酒旺季有世界杯重大賽事，我們預(yù)計，公司26-28年分別實現(xiàn)收入149.6/150.8/152.0億元，分別同比+1.6%/+0.8%/+0.8%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤12.6/12.8/12.9億元，分別同比+2.1%/+1.4%/+1.1%，維持“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料成本上漲等
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