>> 國信證券-寧德時代(300750)電池龍頭盈利強勁，產(chǎn)能擴張加速推進-260313
| 上傳日期： |
2026/3/13 |
大小： |
957KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
王蔚祺,李全 |
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核心觀點
公司2025年實現(xiàn)歸母凈利潤772.01億元，同比+42%。公司2025年實現(xiàn)營收4237.02億元，同比+17%；實現(xiàn)歸母凈利潤722.01億元，同比+42%。公司2025年毛利率為26.27%，同比+1.83pct；凈利率為18.12%，同比+3.20pct。公司2025Q4實現(xiàn)營收1406.30億元，同比+37%、環(huán)比+35%；實現(xiàn)歸母凈利潤231.67億元，同比+57%、環(huán)比+25%。公司2025Q4毛利率為28.21%，環(huán)比+2.41pct；凈利率為17.41%，環(huán)比-1.72pct。公司2025Q4凈利率小幅下滑主要系Q4計提較多資產(chǎn)減值損失、以及期間費用率環(huán)比小幅提升所致。
公司2025Q4出貨量環(huán)比快速提升，盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)健。我們估計公司2025Q4動儲電池合計出貨量約225GWh，環(huán)比增長約35%；其中儲能電池出貨量約30GWh，環(huán)比小幅下滑，主要系受到海外訂單以及儲能系統(tǒng)訂單確收周期較長等影響。我們估計2025Q4動儲電池單位扣非凈利約為0.09元/Wh，環(huán)比微降；主要系Q4計提資產(chǎn)減值損失較多等影響。若將資產(chǎn)減值損失加回，2025Q4動儲電池單位扣非凈利超0.11元/Wh，環(huán)比微增，盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)健。
公司動儲電池領(lǐng)先地位穩(wěn)固。公司2025年動力電池營收3165.1億元，同比+25%；毛利率23.8%，同比穩(wěn)定；銷量541GWH，同比+42%；連續(xù)9年動力電池市占率位居全球第一。2025年公司發(fā)布了二代神行超充電池、驍遙雙核電池、鈉新乘用車動力電池、鈉新重卡啟駐一體蓄電池等新產(chǎn)品，夯實領(lǐng)先優(yōu)勢。2025年公司儲能電池營收624.4億元，同比+9%；毛利率26.7%，同比穩(wěn)定；連續(xù)5年儲能電池市占率位居全球第一。2025年公司天恒6.25MWh集裝箱式液冷電池艙批量交付并網(wǎng)，在海外發(fā)布全球首款可量產(chǎn)9MWh儲能系統(tǒng)解決方案。2025年，公司與海博思創(chuàng)、中車株洲所、思源電氣等達成長期戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)合作共贏。
公司產(chǎn)能擴張加速，全球化布局提升服務(wù)能力。公司2025年產(chǎn)能利用率高達96.9%；為應(yīng)對旺盛需求，公司加快產(chǎn)能擴張。截至2025年末，公司建成產(chǎn)能772GWh，在建產(chǎn)能321GWh，總規(guī)劃產(chǎn)能為1093GWh，較2024年末提升198GWh。公司加速全球化布局，德國產(chǎn)能持續(xù)爬坡提效，匈牙利工廠、西班牙合資工廠、印尼電池產(chǎn)業(yè)鏈項目正處于積極推進過程中。
風(fēng)險提示：新能源車銷量不及預(yù)期；儲能需求不及預(yù)期；原材料價格大幅波動的風(fēng)險；貿(mào)易保護主義和貿(mào)易摩擦風(fēng)險；海外產(chǎn)能建設(shè)進展不及預(yù)期。
投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級?；趧恿εc儲能電池需求向好對于公司經(jīng)營的積極影響，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤940.63/1134.06/1320.06億元（原預(yù)測2026-2027年為864.06/1025.79億元），同比+30%/+21%/+16%，EPS為20.61/24.85/28.92元，動態(tài)PE為19/16/14倍。
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