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【本周專題】
　　近期部分服飾制造公司公布2026年2月營收表現(xiàn)。2026年2月豐泰企業(yè)/儒鴻/裕元集團(tuán)（制造業(yè)務(wù)）收入同比分別-12.3%/-7.4%/-5.9%（2026年1~2月累計(jì)分別-6.9%/+1.0%/-2.5%）。此前我們發(fā)布業(yè)績前瞻報(bào)告，預(yù)計(jì)2025Q4服飾制造出貨整體表現(xiàn)平淡，其中下游成衣制造因訂單波動(dòng)及產(chǎn)能爬坡、短期利潤率表現(xiàn)或承受壓力。展望2026年，我們判斷服飾制造公司訂單有望在穩(wěn)健中改善、盈利質(zhì)量有望環(huán)比修復(fù)。
　　從行業(yè)出口角度來看，2026年1~2月中國服飾相關(guān)產(chǎn)品出口金額快速增長，我們判斷主要系基數(shù)較低、春節(jié)錯(cuò)位等原因綜合影響。1）中國：2026年1~2月服裝及衣著附件出口金額248.7億美元，同比+14.8%（2025年為1512億美元，同比-5.0%）；紡織紗線織物及其制品出口金額為255.7億美元，同比+20.5%（2025年為1426億美元，同比+0.5%）。2）越南：2026年1~2月紡織品出口金額合計(jì)57.0億美元，同比+1.2%（2025年出口金額396.4億美元，同比+7.0%）；2026年1~2月鞋類出口金額34.7億美元，同比-0.1%（2025年出口金額242.0億美元，同比+5.8%）。
　　【本周觀點(diǎn)】
　　運(yùn)動(dòng)鞋服：板塊波動(dòng)環(huán)境下經(jīng)營韌性強(qiáng)，看好長期增長性。2026年以來隨著公司推進(jìn)春節(jié)假期營銷和產(chǎn)品上新，我們判斷Q1整體表現(xiàn)保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。推薦奧運(yùn)周期有望迎來品牌力提升的【李寧】，我們預(yù)計(jì)公司2025年利潤下降9%至27.4億元，2026年歸母凈利潤增長5.8%至29.01億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為15倍；推薦集團(tuán)化運(yùn)營能力卓越的運(yùn)動(dòng)鞋服板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的【安踏體育】，我們預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤下降15%至132億元，2026年歸母凈利潤增長6.4%至140億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為14倍；關(guān)注具備反轉(zhuǎn)邏輯的Nike大中華區(qū)零售商【滔搏】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為13倍；關(guān)注【特步國際、361度】。
　　品牌服飾：關(guān)注穩(wěn)健成長或具備業(yè)績反轉(zhuǎn)邏輯的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。由于春節(jié)時(shí)間較晚帶來的銷售旺季延長，我們判斷2026年1~2月服飾品類零售同比穩(wěn)健快速增長，景氣環(huán)比提升。推薦【比音勒芬】，公司總經(jīng)理擬增持股份，彰顯業(yè)務(wù)發(fā)展信心，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為13倍；推薦【海瀾之家】，2026年成長業(yè)務(wù)模塊有望加速開店帶動(dòng)收入提速增長、利潤端有望穩(wěn)健增長，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為12倍；關(guān)注【羅萊生活】，我們判斷當(dāng)前公司國內(nèi)家紡業(yè)務(wù)運(yùn)營穩(wěn)健，若不考慮家具業(yè)務(wù)潛在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2025年歸母凈利潤增長21%至5.2億元，2026年我們預(yù)計(jì)公司家紡業(yè)務(wù)復(fù)蘇態(tài)勢持續(xù)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為14倍。
　　服飾制造：關(guān)注國際貿(mào)易關(guān)系變化，期待下游訂單穩(wěn)健改善，優(yōu)選龍頭制造公司。短期建議關(guān)注海外下游消費(fèi)及國際貿(mào)易關(guān)系及政策變化，基于格局持續(xù)優(yōu)化的邏輯，優(yōu)先推薦短期訂單趨勢良好的【偉星股份】，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為17倍；推薦估值具備性價(jià)比、盈利質(zhì)量相對(duì)較高的【申洲國際】，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為10倍；推薦業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張、盈利能力具備提升空間的【晶苑國際】，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為9倍；推薦【華利集團(tuán)】，公司新客戶合作推進(jìn)順利、產(chǎn)能加速國際化布局，后續(xù)利潤率有望逐步環(huán)比修復(fù)，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為15倍；關(guān)注開潤股份。
　　黃金珠寶：2025年個(gè)股基本面/股價(jià)表現(xiàn)分化明顯，2026年繼續(xù)關(guān)注強(qiáng)α標(biāo)的。2025年在金價(jià)上漲的背景下黃金珠寶公司業(yè)績分化明顯，展望2026年我們預(yù)計(jì)消費(fèi)者持續(xù)加強(qiáng)對(duì)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及品牌力的關(guān)注，具有明確產(chǎn)品差異性以及強(qiáng)品牌力的公司有望跑贏行業(yè)，當(dāng)前推薦產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標(biāo)的公司【周大?！?，F(xiàn)Y2026Q3集團(tuán)零售值同比+17.8%，對(duì)比Q2呈現(xiàn)顯著加速態(tài)勢，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為15倍；推薦【潮宏基】，近期公司發(fā)布2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤同比大幅增長125%~175%至4.4~5.3億元。
　　【近期報(bào)告】
　　華利集團(tuán)-點(diǎn)評(píng)：2025年分紅具備吸引力，期待后續(xù)利潤率修復(fù)。公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)：2025年收入+4.1%/歸母凈利潤-16.5%。1）公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)：2025年收入249.8億元，同比+4.1%；歸母凈利潤32.1億元，同比-16.5%；扣非歸母凈利潤32.6億元，同比-13.9%。2）量價(jià)拆分：2025年運(yùn)動(dòng)鞋銷量2.27億雙，同比+1.6%；銷售單價(jià)同比+2%。3）盈利質(zhì)量：2025年歸母凈利率12.8%，同比-3.2pct。盈利質(zhì)量存在壓力主要系：公司較多新工廠仍處于爬坡階段，同時(shí)公司協(xié)調(diào)客戶訂單并進(jìn)行產(chǎn)能調(diào)配安排，短期影響毛利率表現(xiàn)，期待后續(xù)逐步穩(wěn)健修復(fù)。4）2025全年合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金分紅24.5億元（2.1元/股），年度現(xiàn)金分紅比例76%，股息率4.5%（2026/3/10收盤價(jià)計(jì)算，稅前）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力疲軟及消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，門店擴(kuò)張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期，管理層團(tuán)隊(duì)優(yōu)化不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。