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本周觀察：On running公布FY2025財(cái)報(bào)，預(yù)計(jì)FY2026匯率中性營收同比增長23%
　　3月3日，昂跑（On running）公布FY2025財(cái)報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收30.14億瑞士法郎，同比增長30.0%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.04億瑞士法郎，同比下降15.9%。
　　分區(qū)域看，美洲市場、EMEA、亞太區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營收17.40、7.63、5.11億瑞士法郎，同比增長17.6%、32.0%、96.4%。其中2025Q4，上述區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營收4.34、1.83、1.27億瑞士法郎，同比增長12.8%、24.2%、70.8%。
　　分渠道看，批發(fā)渠道、DTC渠道分別實(shí)現(xiàn)營收17.53、12.61億瑞士法郎，同比增長27.5%、33.7%。其中2025Q4，批發(fā)渠道、DTC渠道分別實(shí)現(xiàn)營收3.83、3.61億瑞士法郎，同比增長23.4%、21.7%。
　　分品類看，鞋履、服裝、配飾分別實(shí)現(xiàn)營收28.04、1.70、0.40億瑞士法郎，同比增長27.5%、68.2%、124.1%。其中2025Q4，上述品類分別實(shí)現(xiàn)營收6.87、0.45、0.11億瑞士法郎，同比增長20.8%、38.3%、117.7%。
　　展望2026財(cái)年，公司預(yù)計(jì)營業(yè)收入至少達(dá)到34.4億瑞士法郎，對應(yīng)匯率中性下同比增長23%。預(yù)計(jì)毛利率達(dá)到63%及以上，經(jīng)調(diào)整EBITDA占營業(yè)收入比重達(dá)到18.5%至19.0%。
　　行業(yè)動態(tài)：
　　1 ) 3月4日，阿迪達(dá)斯公布2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2025年全年，阿迪達(dá)斯品牌全球營收創(chuàng)歷史新高，達(dá)248億歐元，在貨幣中性下（下同），同比增長13%（剔除Yeezy影響，下同）；營業(yè)利潤同比增長54%，達(dá)到20.6億歐元；毛利率也較上年同期提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至51.6%。2025年第四季度，阿迪達(dá)斯品牌全球?qū)崿F(xiàn)營收61億歐元，同比增長11%；當(dāng)季公司毛利率表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，較上年同期提升1個(gè)百分點(diǎn)至50.8%。作為阿迪達(dá)斯最為重要的戰(zhàn)略市場之一，大中華區(qū)業(yè)績連續(xù)十一個(gè)季度實(shí)現(xiàn)增長。財(cái)報(bào)顯示，阿迪達(dá)斯品牌大中華區(qū)2025年全年?duì)I收36.2億歐元，同比增長13%；第四季度營收8.5億歐元，同比增長15%。展望未來，公司預(yù)計(jì)2026年將實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長；2027至2028年將持續(xù)擴(kuò)大市場份額，實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長；2028年?duì)I業(yè)利潤率將突破10%。
　　2) 3月2日，亞瑪芬體育（Amer Sports）宣布公開發(fā)行價(jià)值7.5億美元的普通股。與本次擬發(fā)行相關(guān)，亞瑪芬體育已授予承銷商一項(xiàng)30天期的超額配售選擇權(quán)，可額外購買最高不超過1.125億美元的普通股。亞瑪芬體育擬將本次擬發(fā)行所得凈款項(xiàng)，連同公司現(xiàn)有現(xiàn)金，用于贖回其尚未償還的2031年到期6.75%優(yōu)先擔(dān)保票據(jù)本金，并支付相關(guān)溢價(jià)、費(fèi)用及開支。
　　3) Nike最新報(bào)表提示“正在退出某項(xiàng)業(yè)務(wù)”，或與出售Converse匡威的計(jì)劃相關(guān)。美國運(yùn)動巨頭Nike（耐克公司）在向美國證券交易委員會（SEC）提交的最新8K報(bào)告中表示，預(yù)計(jì)將產(chǎn)生約3億美元的稅前支出，主要計(jì)入2026財(cái)年第三季度（截至日歷年2026年2月28日），這筆支出源于本財(cái)年前九個(gè)月產(chǎn)生的員工遣散費(fèi)用。Nike未具體說明此次裁員人數(shù)。
　　行情回顧（2025.03.02-2025.03.06）
　　本周，SW紡織服飾板塊下跌2.8%，SW輕工制造板塊下跌3.68%，滬深300下跌1.07%，紡織服飾板塊落后大盤1.74pct，輕工制造板塊落后大盤2.61pct。各子板塊中，SW紡織制造下跌2.78%，SW服裝家紡下跌2.33%，SW飾品下跌4.09%，SW家居用品下跌3.59%。截至3月6日，SW紡織制造的PE-TTM為25.03倍，為近三年的95.42%分位；SW服裝家紡的PE-TTM為30.15倍，為近三年的92.16%分位；SW飾品的PE-TTM為31.84倍，為近三年的91.50%分位；SW家居用品的PE-TTM為28.01倍，為近三年的92.16%分位。
　　投資建議：
　　品牌服飾板塊：行業(yè)弱復(fù)蘇，關(guān)注服裝消費(fèi)終端表現(xiàn)、家紡大單品創(chuàng)新、IP經(jīng)濟(jì)。（一）繼續(xù)推薦波司登，公司持續(xù)深耕產(chǎn)品創(chuàng)新、致力渠道質(zhì)量提升，2026年春節(jié)日期相比去年延后，旺季銷售時(shí)間拉長，看好公司達(dá)成全年銷售目標(biāo)。（二）經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健的女裝公司歌力思、江南布衣。本周，江南布衣發(fā)布FY2026上半財(cái)年財(cái)報(bào)，營收同比增長6.95%，凈利潤同比增長12.47%，堅(jiān)持設(shè)計(jì)驅(qū)動，延續(xù)高質(zhì)量增長趨勢。（三）家紡行業(yè)：大單品推動行業(yè)擴(kuò)容，關(guān)注羅萊生活、水星家紡。2024年及2025年上半年，羅萊生活枕芯類產(chǎn)品營收分別為2.80、1.51億元，同比增長8.77%、56.30%。水星家紡人體工學(xué)枕產(chǎn)品有效帶動2025年上半年枕芯品類增長，雪糕被等大單品鞏固被芯品類領(lǐng)先地位。（四）情緒消費(fèi)崛起，關(guān)注錦泓集團(tuán)。公司IP授權(quán)業(yè)務(wù)涉及的產(chǎn)品品類包括家紡，內(nèi)衣，童鞋，包袋，家居，兒童內(nèi)衣。2024年及2025年上半年，IP授權(quán)業(yè)務(wù)營收分別為0.34、0.23億元，同比增長88.9%、62.0%。
　　紡織制造板塊：看好上游制造商新澳、百隆業(yè)績確定性，中長期看好龍頭中游制造商份額提升。本周，昂跑、阿迪達(dá)斯陸續(xù)披露2025財(cái)年業(yè)績。2025財(cái)年，昂跑營收同比增長達(dá)到30%，其中亞太區(qū)域營收同比增長96.4%，增速領(lǐng)先；阿迪達(dá)斯主品牌匯率中性下營收同比增長13%，其中大中華區(qū)營收同比增長13%，已實(shí)現(xiàn)連續(xù)十一個(gè)季度同比增長。展望2026財(cái)年，昂跑預(yù)計(jì)匯率中性營收同比增長至少23%，阿迪達(dá)斯預(yù)計(jì)營