>> 國泰君安期貨-研究周報-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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pdf 共73頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
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鎳：冶煉累庫與宏觀情緒共振，礦端緊缺托底下方
不銹鋼：基本面與宏觀施壓，現(xiàn)實成本支撐
行情觀點：
滬鎳：冶煉累庫與宏觀情緒共振，礦端緊缺托底下方。美伊沖突導(dǎo)致能化板塊抽走有色流動性，同時海外通漲預(yù)期和美元對有色宏觀施壓，我們認(rèn)為資源主義和戰(zhàn)略儲備敘事大邏輯仍存，但短線需要關(guān)注沖突情況轉(zhuǎn)變的時間。就基本面而言，印尼目前并行配額審批、違規(guī)開采罰款、環(huán)境治理等多方面資源管理動作，消息面多點爆發(fā)易于刺激市場情緒，但是印尼APNI協(xié)會提及30%的配額的修訂空間，邊際削減了投機(jī)資金的積極性，降低了滬鎳向上的彈性空間。不過，由于礦端矛盾在上半年為現(xiàn)實，3月1.6%品位鎳礦總價同比+24美金至70美金，個別成交或更高，環(huán)比仍在持續(xù)上行，傳導(dǎo)至一體化火法現(xiàn)金成本抬升至13萬元/噸。在估值角度來看，如果礦端矛盾在年中淡化，或出現(xiàn)濕法取代火法邊際成本的邏輯，不過，短線邊際成本仍然是一體化火法路徑，而且在3月印尼補(bǔ)充配額和菲律賓供應(yīng)釋放故事無法確定的階段，交易面仍然是以現(xiàn)實礦端矛盾為主，背靠火法成本偏向逢低試多，但是考慮到上方彈性收斂，可以考慮采取期貨+期權(quán)的備兌。進(jìn)入3月底到4月的階段，動態(tài)關(guān)注：1）菲律賓供應(yīng)彈性是否如期釋放；2）印尼第二輪補(bǔ)充配額的預(yù)期。如果兩項供應(yīng)釋放不及預(yù)期，那么鎳價或仍然堅挺，否則行情方向或存在轉(zhuǎn)變。菲律賓從歷史產(chǎn)量峰值來看，供應(yīng)彈性存在釋放空間，有對印尼出口翻倍的可能，但是在戰(zhàn)略層面，考慮到菲律賓礦儲年限和資源品位問題，資源主義周期內(nèi)能否如期釋放還有待考驗，建議4月重點跟蹤菲律賓發(fā)運數(shù)據(jù)。其次，仍需關(guān)注印尼配額問題，根據(jù)印尼能礦部2026年的鎳礦產(chǎn)量目標(biāo)預(yù)估，不排除2.23億噸的可能（含一體化鎳鐵和冰鎳），可以說印尼鎳礦偏緊的敘事或并未因為補(bǔ)充配額而完全化解，仍需持續(xù)跟蹤具體獲得配額的企業(yè)，即配額利用率。
不銹鋼：宏觀風(fēng)險偏好擾動，現(xiàn)實成本重心上移。美伊沖突的海運問題對全球經(jīng)濟(jì)存在負(fù)面壓力預(yù)期，不銹鋼在中東地區(qū)消費約占全球2%，市場風(fēng)險偏好降低，以及擾動海外通脹和降息預(yù)期，警惕宏觀風(fēng)險。就自身基本面來看，供需矛盾不大，本周春節(jié)去庫表現(xiàn)尚可，但上游庫存在歷史偏高位，高價刺激不銹鋼3月排產(chǎn)增加至363萬噸，累計同比/環(huán)比+4%/+40%，其中300系125萬噸，累計同比/環(huán)比+0%/+49%，高排產(chǎn)預(yù)期下消費驗證仍有挑戰(zhàn)。不過，原料端矛盾對不銹鋼亦有支撐，礦端上行推升鎳鐵成本，疊加鎳鐵期現(xiàn)資金帶動鎳鐵上行，鎳鐵價格邊際上行至1100元/鎳以上，預(yù)計對標(biāo)盤面即期現(xiàn)金成本交倉盈虧線上漲至接近1.40萬元/噸，成本邏輯對不銹鋼的支撐重心已經(jīng)上移。同時，印尼目前并行配額審批、違規(guī)開采罰款、環(huán)境治理等多方面資源管理動作仍未確定，疊加菲律賓雨季以及印尼齋月的季節(jié)性因素，礦短支撐邏輯未改。不過，要注意，鎳鐵轉(zhuǎn)冰鎳經(jīng)濟(jì)性窗口邊際關(guān)閉，關(guān)注后續(xù)鎳鐵4月排產(chǎn)情況。在策略方面，3月不銹鋼偏向區(qū)間低位輕倉試多為主，但要警惕宏觀風(fēng)險。
庫存跟蹤：
1）精煉鎳：3月13日中國社會庫存增加2397噸至83746噸，其中倉單庫存增加2894噸至56462噸，現(xiàn)貨庫存減少197噸至24314噸，保稅區(qū)庫存減少300噸至2970噸。LME鎳庫存減少2892噸至284658噸。
2）新能源：3月13日SMM硫酸鎳上游、下游、一體化產(chǎn)線庫存天數(shù)月環(huán)比0、-2、0至5、7、7天；3月12日前驅(qū)體庫存月環(huán)比-0.5至13.1天，三元材料庫存月環(huán)比變化-0.2至7.2天。
3）鎳鐵-不銹鋼：3月12日SMM鎳鐵全產(chǎn)業(yè)鏈庫存月環(huán)比+10%至13.1萬金屬噸，周度環(huán)比-1%。2月SMM不銹鋼廠庫165萬噸，月同/環(huán)比+10%/+8%；3月12日鋼聯(lián)不銹鋼社會庫存114.25萬噸，周環(huán)比下降0.66%。其中，冷軋不銹鋼庫存總量70.6萬噸，周環(huán)比下降1.14%，熱軋不銹鋼庫存總量43.65萬噸，周環(huán)比上升0.14%。
市場消息：
1）根據(jù)鋼聯(lián)，印尼鎳礦商協(xié)會(APNI)透露，能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）將于2026年初修訂鎳礦商品的基準(zhǔn)價格公式，修訂要點之一是政府將開始將鎳的伴生礦鈷視為獨立商品并征收特許權(quán)使用費。
2）根據(jù)鋼聯(lián)，總部位于瑞士的索爾威投資集團(tuán)稱，該公司計劃在幾個月內(nèi)重啟其在危地馬拉的鎳礦業(yè)務(wù)，原因是鎳價大幅反彈以及美國取消了對其當(dāng)?shù)卦O(shè)施的限制。危地馬拉綜合體包括：PRONICO公司，年產(chǎn)能為25000噸鎳鐵合金；CGN，一座年產(chǎn)鎳礦220萬噸的礦山。CGN礦的預(yù)計重啟時間大約在2026年4月至5月，與PRONICO鎳鐵廠的重啟時間一致。
3）根據(jù)鋼聯(lián)，2月10日能源和礦產(chǎn)資源部（ESDM）發(fā)布了2026年鎳工作計劃和成本預(yù)算（RKAB），ESDM部礦產(chǎn)和煤炭總干事Tri Winarno透露，批準(zhǔn)的鎳礦生產(chǎn)配額在2.6億噸到2.7億噸之間。
4）根據(jù)金十?dāng)?shù)據(jù)，2月12日菲律賓礦商稱對印尼鎳礦石出口量可能翻倍。
5）根據(jù)鋼聯(lián)，2026年2月18日（周三），位于印尼中蘇拉威西省的莫羅瓦利工業(yè)園（IMIP）內(nèi)一處尾礦區(qū)域發(fā)生山體滑坡，導(dǎo)致一名工人遇難，涉事區(qū)域運營已暫停。事故造成數(shù)臺挖掘機(jī)和推土機(jī)被掩埋
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