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行情觀點(diǎn)：
　　滬鎳：冶煉累庫與宏觀情緒共振，礦端緊缺托底下方。美伊沖突導(dǎo)致能化板塊抽走有色流動(dòng)性，同時(shí)海外通漲預(yù)期和美元對有色宏觀施壓，我們認(rèn)為資源主義和戰(zhàn)略儲(chǔ)備敘事大邏輯仍存，但短線需要關(guān)注沖突情況轉(zhuǎn)變的時(shí)間。就基本面而言，印尼目前并行配額審批、違規(guī)開采罰款、環(huán)境治理等多方面資源管理動(dòng)作，消息面多點(diǎn)爆發(fā)易于刺激市場情緒，但是印尼APNI協(xié)會(huì)提及30%的配額的修訂空間，邊際削減了投機(jī)資金的積極性，降低了滬鎳向上的彈性空間。不過，由于礦端矛盾在上半年為現(xiàn)實(shí)，3月1.6%品位鎳礦總價(jià)同比+24美金至70美金，個(gè)別成交或更高，環(huán)比仍在持續(xù)上行，傳導(dǎo)至一體化火法現(xiàn)金成本抬升至13萬元/噸。在估值角度來看，如果礦端矛盾在年中淡化，或出現(xiàn)濕法取代火法邊際成本的邏輯，不過，短線邊際成本仍然是一體化火法路徑，而且在3月印尼補(bǔ)充配額和菲律賓供應(yīng)釋放故事無法確定的階段，交易面仍然是以現(xiàn)實(shí)礦端矛盾為主，背靠火法成本偏向逢低試多，但是考慮到上方彈性收斂，可以考慮采取期貨+期權(quán)的備兌。進(jìn)入3月底到4月的階段，動(dòng)態(tài)關(guān)注：1）菲律賓供應(yīng)彈性是否如期釋放；2）印尼第二輪補(bǔ)充配額的預(yù)期。如果兩項(xiàng)供應(yīng)釋放不及預(yù)期，那么鎳價(jià)或仍然堅(jiān)挺，否則行情方向或存在轉(zhuǎn)變。菲律賓從歷史產(chǎn)量峰值來看，供應(yīng)彈性存在釋放空間，有對印尼出口翻倍的可能，但是在戰(zhàn)略層面，考慮到菲律賓礦儲(chǔ)年限和資源品位問題，資源主義周期內(nèi)能否如期釋放還有待考驗(yàn)，建議4月重點(diǎn)跟蹤菲律賓發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)。其次，仍需關(guān)注印尼配額問題，根據(jù)印尼能礦部2026年的鎳礦產(chǎn)量目標(biāo)預(yù)估，不排除2.23億噸的可能（含一體化鎳鐵和冰鎳），可以說印尼鎳礦偏緊的敘事或并未因?yàn)檠a(bǔ)充配額而完全化解，仍需持續(xù)跟蹤具體獲得配額的企業(yè)，即配額利用率。
　　不銹鋼：宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好擾動(dòng)，現(xiàn)實(shí)成本重心上移。美伊沖突的海運(yùn)問題對全球經(jīng)濟(jì)存在負(fù)面壓力預(yù)期，不銹鋼在中東地區(qū)消費(fèi)約占全球2%，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，以及擾動(dòng)海外通脹和降息預(yù)期，警惕宏觀風(fēng)險(xiǎn)。就自身基本面來看，供需矛盾不大，本周春節(jié)去庫表現(xiàn)尚可，但上游庫存在歷史偏高位，高價(jià)刺激不銹鋼3月排產(chǎn)增加至363萬噸，累計(jì)同比/環(huán)比+4%/+40%，其中300系125萬噸，累計(jì)同比/環(huán)比+0%/+49%，高排產(chǎn)預(yù)期下消費(fèi)驗(yàn)證仍有挑戰(zhàn)。不過，原料端矛盾對不銹鋼亦有支撐，礦端上行推升鎳鐵成本，疊加鎳鐵期現(xiàn)資金帶動(dòng)鎳鐵上行，鎳鐵價(jià)格邊際上行至1100元/鎳以上，預(yù)計(jì)對標(biāo)盤面即期現(xiàn)金成本交倉盈虧線上漲至接近1.40萬元/噸，成本邏輯對不銹鋼的支撐重心已經(jīng)上移。同時(shí)，印尼目前并行配額審批、違規(guī)開采罰款、環(huán)境治理等多方面資源管理動(dòng)作仍未確定，疊加菲律賓雨季以及印尼齋月的季節(jié)性因素，礦短支撐邏輯未改。不過，要注意，鎳鐵轉(zhuǎn)冰鎳經(jīng)濟(jì)性窗口邊際關(guān)閉，關(guān)注后續(xù)鎳鐵4月排產(chǎn)情況。在策略方面，3月不銹鋼偏向區(qū)間低位輕倉試多為主，但要警惕宏觀風(fēng)險(xiǎn)。