>> 申萬(wàn)宏源-銀行業(yè)2026年2月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：信貸結(jié)構(gòu)再優(yōu)化，低基數(shù)下M1繼續(xù)提速-260315
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 694KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：據(jù)中國(guó)人民銀行披露，2月新增社融2.38萬(wàn)億元，同比多增1461億元，存量社融同比增長(zhǎng)8.2%，增速環(huán)比持平。M1同比增長(zhǎng)5.9%，增速環(huán)比上升1pct；M2同比增長(zhǎng)9.0%，增速環(huán)比持平。
開年信貸投放平穩(wěn)，短期“對(duì)公強(qiáng)、零售弱”格局尚未改變。
“量?jī)r(jià)平衡”思路清晰，各銀行大力壓降票據(jù)。2月金融數(shù)據(jù)口徑信貸新增9000億元，同比少增1100億元，春節(jié)錯(cuò)位下2月非銀貸款同比多降近3000億邊際拖累。前2月看，金融數(shù)據(jù)口徑貸款合計(jì)新增5.6萬(wàn)億、同比少增約5300億，其中票據(jù)貼現(xiàn)同比多降超5600億。展望2026，年內(nèi)我們對(duì)行業(yè)營(yíng)收改善也更加樂觀，核心來自息差底部企穩(wěn)及“適度寬松”貨幣政策定調(diào)下信貸增量穩(wěn)定（若假設(shè)增量持平2025年約16萬(wàn)億，全年增速約6%）的支撐。
1-2月對(duì)公端增量平穩(wěn)，“十五五”開局之年中長(zhǎng)貸預(yù)計(jì)仍將保持較強(qiáng)支撐。1-2月企業(yè)一般性貸款（含企業(yè)短貸、中長(zhǎng)貸）合計(jì)新增超6.7萬(wàn)億元，同比多增6500億元，其中企業(yè)中長(zhǎng)貸新增4.1萬(wàn)億元、增量基本持平去年，2月新增8900億、同比多增3500億；1-2月短貸新增2.65萬(wàn)億元，同比多增5800億元，2月新增6000億，同比多增2700億、持續(xù)2月實(shí)現(xiàn)多增。伴隨兩會(huì)后重大項(xiàng)目開工，后續(xù)對(duì)公中長(zhǎng)貸有望持續(xù)支撐信貸；節(jié)奏上，相比去年節(jié)奏明顯前置，2026投放或更趨平穩(wěn)。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，2月PPI降幅繼續(xù)收窄，可繼續(xù)聚焦“反內(nèi)卷”對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)效的修復(fù)。
零售需求尚未浮出水面，中長(zhǎng)貸仍同比少增。1-2月居民信貸凈減少1942億，同比多降近2500億，其中2月凈減少超6500億，預(yù)計(jì)源自年終獎(jiǎng)發(fā)放后提前還貸（2月零售中長(zhǎng)貸凈減少1815億，同比多降665億；1-2月中長(zhǎng)貸同比少增超2100億）；1-2月零售短貸下降約3600億，降幅基本持平去年。中期層面零售拐點(diǎn)需關(guān)注收入、房?jī)r(jià)預(yù)期演變
政府債放量支撐社融，低基數(shù)下實(shí)體信貸小幅多增。2月新增社融2.38萬(wàn)億元，同比多增1461億元（前兩月社融同比多增約3100億），存量社融增速環(huán)比持平于8.2%。政府債有力支撐社融，2月新增1.4萬(wàn)億，高基數(shù)下同比少增2900億元，1-2月新增2.4萬(wàn)億，增量基本持平去年。春節(jié)錯(cuò)位下實(shí)體信貸多增，企業(yè)債及表外融資相對(duì)平穩(wěn)。2月對(duì)實(shí)體發(fā)放人民幣貸款新增8484億元，同比多增1956億元；表外融資凈減少1627億元，同比少降1918億元；企業(yè)債新增1521億元，同比少增181億元。
低基數(shù)下M1提速，M2增速平穩(wěn)。2月存款新增1.17萬(wàn)億元，同比少增3.25萬(wàn)億。其中零售存款新增3.11萬(wàn)億，同比多增2.5萬(wàn)億，對(duì)公存款凈減少2.65萬(wàn)億、同比多降近1.8萬(wàn)億，主因2月春節(jié)年終獎(jiǎng)發(fā)放，存款由企業(yè)端向居民端轉(zhuǎn)移。2月非銀存款新增1.39萬(wàn)億，高基數(shù)下同比少增1.4萬(wàn)億，但1-2月合計(jì)新增2.84萬(wàn)億、同比多增超1萬(wàn)億，驗(yàn)證存款搬家與市場(chǎng)情緒的正相關(guān)性。財(cái)政存款下降3500億元，同比多降1.6萬(wàn)億。貨幣增速看，M1同比增長(zhǎng)5.9%，增速環(huán)比上升1pct；M2同比增長(zhǎng)9.0%，增速環(huán)比持平（2025年2月M1、M2增速分別為0.1%、7.0%，均為全年最低點(diǎn)），但考慮后續(xù)低基數(shù)不再，M1增速繼續(xù)上行或需依賴實(shí)體活躍度進(jìn)一步回暖。
投資分析意見：1-2月一般性信貸相對(duì)平穩(wěn)客觀反映需求韌性，“量?jī)r(jià)平衡”思路下息差也有望底部企穩(wěn)，我們對(duì)2026年銀行營(yíng)收端改善依舊保持樂觀。繼續(xù)看好銀行，2026年選股意義重大，優(yōu)質(zhì)銀行有望率先向1倍PB修復(fù)。年初至今銀行板塊跌幅居前，估值回落至僅0.6倍PB，當(dāng)前板塊股息率約5%，凸顯配置性價(jià)比。在選股層面，建議聚焦兩大主線，1）基本面邊際改善下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)擴(kuò)表的優(yōu)秀城商行：重慶銀行、蘇州銀行、寧波銀行。2）房地產(chǎn)政策強(qiáng)化下有望困境反轉(zhuǎn)的底部股份行：興業(yè)銀行、中信銀行、招商銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期；平臺(tái)降息擾動(dòng)、息差企穩(wěn)進(jìn)程不及預(yù)期；尾部不良風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。
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