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核心觀點(diǎn)
　　社融增速穩(wěn)定，實(shí)體信貸同比多增。2月社融同比增長(zhǎng)8.2%，環(huán)比1月持平，當(dāng)月社融同比多增1469億元。1）社融口徑人民幣貸款增量8500億元，同比多增1972億元，1月開門紅表現(xiàn)偏弱，2月信貸投放有實(shí)質(zhì)性提速，企業(yè)部門信貸同比多增，結(jié)合票據(jù)利率表現(xiàn)來看，信貸投放節(jié)奏有一定平滑。2）政府債新增1.4萬億元，同比少增2903億元，財(cái)政發(fā)力節(jié)奏延續(xù)前置，政府債仍然是社融的重要支撐，盡管在去年高基數(shù)下增量同比有所回落，但規(guī)模仍處近年同期絕對(duì)高位水平。3）企業(yè)直接融資同比多增197億元，其中債券融資同比少增181億元，股票融資同比多增378億元。4）非標(biāo)融資同比多增1918億元，其中委托貸款同比少減47億元，信托貸款同比多增639億元，承兌匯票同比少減1232億元。2月票據(jù)市場(chǎng)承兌量增速顯著高于貼現(xiàn)發(fā)生額增速，貼現(xiàn)承兌比低于去年同期水平，票據(jù)市場(chǎng)供大于求，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比降幅較去年同期收窄。
　　對(duì)公貸款仍是投放主力，零售貸款降幅擴(kuò)大。2月人民幣貸款同比增長(zhǎng)6.0%，環(huán)比1月下滑0.1pct，貸款同比少增1100億元?？紤]到今年春節(jié)假期延長(zhǎng)至9天，2月工作日天數(shù)較往年偏低，貸款投放季節(jié)性回落。具體來看：居民戶貸款降幅擴(kuò)大，同比多減2617億元，中長(zhǎng)貸和短貸均有下降，居民短貸同比多減1952億元，我們認(rèn)為主要由于監(jiān)管環(huán)境收緊，居民部門去杠桿有所加速；中長(zhǎng)貸同比多減665億元，商品房成交仍偏弱，2月30個(gè)大中城市商品房成交面積同比-28%，降幅再度走擴(kuò)，購(gòu)房需求依舊疲軟，同時(shí)考慮到春節(jié)部分企業(yè)發(fā)放年終獎(jiǎng)，按揭早償可能增多。對(duì)公實(shí)貸同比多增6200億元，短貸和中長(zhǎng)貸均表現(xiàn)亮眼，短貸增量創(chuàng)近5年2月增量新高，同比多增2700億元，對(duì)公中長(zhǎng)貸同比多增3500億元，“兩重”投資項(xiàng)目密集落地，提振相關(guān)配套融資需求，往后看，政策性金融工具配套貸款逐步落地有望拉動(dòng)信貸增長(zhǎng)。另外，結(jié)合票據(jù)利率低開高走的趨勢(shì)來看，預(yù)計(jì)月初投放速度偏慢，而月末有所提速。
　　M1顯著提升，居民存款大幅多增。2月M1同比增長(zhǎng)5.9%，環(huán)比上升1.0pct，除低基數(shù)外，財(cái)政支出力度提升，M2同比增長(zhǎng)9.0%，環(huán)比持平，M2與M1增速剪刀差回落1pct至3.1%。2月新增人民幣存款1.17萬億元，同比少增3.25萬億元，企業(yè)存款、財(cái)政存款和非銀存款增量均明顯減少，居民存款大幅多增。具體來看，企業(yè)存款同比多減1.76萬億元，主要是春節(jié)錯(cuò)位造成的基數(shù)效應(yīng)的擾動(dòng)，獎(jiǎng)金發(fā)放使得企業(yè)存款向居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化，體現(xiàn)在2月居民戶存款同比多增2.5萬億元，也進(jìn)一步驗(yàn)證了我們此前關(guān)于存款脫媒力度相對(duì)可控的觀點(diǎn)；2月資本市場(chǎng)相對(duì)震蕩，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模僅小幅回升，在去年高基數(shù)下非銀存款同比少增1.44萬億元，部分或以居民存款形式存在。此外，財(cái)政存款同比少增1.61萬億元，結(jié)合政府債發(fā)行來看，預(yù)計(jì)財(cái)政支出力度有所提升。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　2026年銀行板塊有望回歸基本面敘事：“十五五”開局之年，政策性金融工具加持下資產(chǎn)擴(kuò)張仍有韌性；仍處于存款集中重定價(jià)周期，支撐凈息差有望企穩(wěn)；結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)暴露仍期待有政策托底。2026年，保險(xiǎn)行業(yè)將系統(tǒng)性執(zhí)行I9，公募考核新規(guī)的中長(zhǎng)期引導(dǎo)效應(yīng)也有望顯現(xiàn)，我們看好2026年銀行板塊絕對(duì)收益?，F(xiàn)階段關(guān)注兩條投資主線：1、基本面確定的優(yōu)質(zhì)中小行，相關(guān)標(biāo)的：南京銀行(601009，買入)、寧波銀行(002142，買入)、渝農(nóng)商行(601077，買入)；2、基本面穩(wěn)健、具備較好防御價(jià)值的國(guó)有大行，相關(guān)標(biāo)的：交通銀行(601328，未評(píng)級(jí))、工商銀行(601398，未評(píng)級(jí))。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；房地產(chǎn)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)蔓延；流動(dòng)性環(huán)境超預(yù)期收緊。