>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)周報：“十五五”規(guī)劃利好保險券商，繼續(xù)看好板塊配置價值-260315
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 1447KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝,孫冀齊,金黎丹 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
券商：本周申萬證券II指數(shù)收跌1.75%，跑輸滬深300指數(shù)1.94pct。1）東吳證券擬收購東海證券83.77%股權(quán)（此前公告擬收購26.68%股權(quán)）。a）交易方式：其中針對東海證券66.5%股權(quán)，東吳證券的收購方式為92%采用發(fā)行股份方式，8%采用現(xiàn)金方式；針對其余17.28%股權(quán)，交易款支付形式采用100%發(fā)行股權(quán)方式。b）發(fā)股定價：根據(jù)預(yù)案，東吳證券本次發(fā)行定價為9.46元（東吳證券近20個交易日均價），較停牌前溢價1.8%，發(fā)行PB1.11x（與東吳證券當(dāng)前PB齊平）。c）交易作價：根據(jù)東海證券1H25歸母凈資產(chǎn)，83.77%對應(yīng)底價81.43億元，假設(shè)不同情景下交易PB1.1/1.2/1.3x，則對應(yīng)交易對價（含現(xiàn)金支付）在89.6/97.7/105.9億元。按預(yù)案中股份+現(xiàn)金結(jié)合支付方法，不同情景下交易后BPS為8.60/8.48/8.36元，較東吳證券最新一期（3Q25）BPS的溢價為1.02%/-0.38%/-1.75%。本次交易的核心不是“簡單買牌照”，而是江蘇省內(nèi)兩家地市級國資券商的實質(zhì)性整合，作為券商牌照最多的省份，江蘇省內(nèi)整合證券牌照有利于推進(jìn)蘇錫常一體化融合發(fā)展。2）中基協(xié)公布2H25各類基金代銷保有量百強(qiáng)榜單，券商在非貨渠道份額明顯提升。TOP100整體情況：非貨基保有量11.7萬億/環(huán)比+15%；權(quán)益基金保有量6.0萬億/環(huán)比+17%；股票型指數(shù)基金保有量2.4萬億/環(huán)比+24%。a）非貨基金代銷百強(qiáng)中：券商百強(qiáng)市占率23%，較1H25提升2.02pct。百強(qiáng)CR3市占率為32.3%（環(huán)比提升），市占率/較1H25：螞蟻（15.5%/+0.1pct）、招行（10.7%/+0.5pct）、東方財富[天天+東財證券]（7.0%/持平），東方財富較前2名差距拉大。b）權(quán)益基金保有百強(qiáng)中：銀行25家，合計市占率40%（環(huán)比1.52pct）；券商58家，合計市占率28%（環(huán)比+0.23pct）；三方16家（含3家公募），合計市占率29%（環(huán)比+0.85pct）;保險1家，市占率3%。c）股票型指數(shù)基金代銷百強(qiáng)中：券商百強(qiáng)市占率55%（環(huán)比-0.29pct），依然占據(jù)絕對優(yōu)勢；第三方百強(qiáng)市占率30%（環(huán)比-0.68pct）；銀行市占率15%（環(huán)比+1.17pct）；保險市占率0.4%。
保險：本周申萬保險II指數(shù)收跌2.10%，跑輸滬深300指數(shù)2.28pct。3月13日，新華社受權(quán)播發(fā)“十五五”規(guī)劃綱要（簡稱《規(guī)劃綱要》），27次提及保險，明確其在科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、貿(mào)易合作、強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)富農(nóng)、城鎮(zhèn)化、生育支持、健康中國、老齡化、促進(jìn)就業(yè)、健全社會保障體系、公共服務(wù)均等化、保障安全等核心議題方面扮演的角色。居民保障方面，1）健全社會保障體系：明確公共服務(wù)“盡力而為、量力而行”，商業(yè)保險有望在“十五五”期間扮演更為重要的角色。《綱要》提出大力發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險，充分發(fā)揮商業(yè)醫(yī)療保險補(bǔ)充保障作用，明確養(yǎng)老和醫(yī)療仍為兩大核心發(fā)展方向，鼓勵商業(yè)保險擴(kuò)大創(chuàng)新藥支付范圍。提升覆蓋面方面，提出提高靈活就業(yè)人員、農(nóng)民工、新就業(yè)形態(tài)人員參保率；擴(kuò)大保障范圍方面，提出擴(kuò)大失業(yè)、工傷等社會保險覆蓋面，建立健全職業(yè)傷害保障制度。2）增強(qiáng)社會保險體系可持續(xù)性的核心抓手涵蓋：i）健全精算制度；ii)完善籌集、統(tǒng)籌調(diào)劑、保值增值及安全監(jiān)管機(jī)制。在其他核心議題方面，1）科技創(chuàng)新：提出建立科技保險政策體系，豐富科技保險產(chǎn)品；2）提振消費(fèi)：提出鼓勵支持靈活就業(yè)人員、新就業(yè)形態(tài)人員參加職工保險，規(guī)范完善低保動態(tài)調(diào)整機(jī)制；3）貿(mào)易合作：提出加大出口信貸和信用保險支持；4）強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)富農(nóng)：提出發(fā)展多層次農(nóng)業(yè)保險，支持發(fā)展特色農(nóng)產(chǎn)品保險；5）城鎮(zhèn)化：提出穩(wěn)步提高農(nóng)民工參加城鎮(zhèn)職工社會保險比例；6）生育支持：提出擴(kuò)大生育保險制度覆蓋面，探索對嬰幼兒參加基本醫(yī)療保險提供資助；7）老齡化：提出推行長期護(hù)理保險；8）公共服務(wù)均等化：提出落實持居住證參加城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險政策。
投資分析意見：券商：2026年是“十五五”規(guī)劃開局之年，券商作為資本市場核心中介商，2026年有望在政策+資金+市場交投三重驅(qū)動下戴維斯雙擊，上半年關(guān)注1Q26業(yè)績披露、政策改革落地對板塊的刺激。我們推薦3條投資主線。1）受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化，綜合實力強(qiáng)的頭部機(jī)構(gòu)，推薦國泰海通、廣發(fā)證券、中信證券；2）業(yè)績彈性較大的券商，推薦華泰證券、招商證券、興業(yè)證券；3）國際業(yè)務(wù)競爭力強(qiáng)的標(biāo)的，我們推薦中國銀河。保險：受外部不確定性因素影響保險板塊已出現(xiàn)明顯超調(diào)，“十五五”對于板塊的定位符合預(yù)期，中期依然看好板塊的價值重估邏輯，推薦中國平安、新華保險、中國人壽（H)、中國太保、中國財險、中國人保，建議關(guān)注眾安在線。港股金融/多元金融薦：香港交易所、中銀航空租賃、江蘇金租、遠(yuǎn)東宏信。
風(fēng)險提示：保險：1）政策推進(jìn)不及預(yù)期；2）資本市場波動；3）長端利率下移；4）大災(zāi)影響超預(yù)期。券商：1）經(jīng)濟(jì)下行；2）流動性收緊；3）券商間并購重組推進(jìn)不及預(yù)期；4）部分券商存在因并購重組產(chǎn)生商譽(yù)或其他資產(chǎn)減值計提的風(fēng)險
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