>> 東吳證券-宏觀量化經濟指數周報：政策調整對乘用車零售的影響有所凸顯-260315
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
大?。?/td>
| 1471KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲,李昌萌,王洋 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
觀點
周度ECI指數：從周度數據來看，截至2026年3月15日，本周ECI供給指數為50.01%，較上周回升0.02個百分點；ECI需求指數為49.86%，較上周回落0.03個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.91%，較上周環(huán)比持平；ECI消費指數為49.63%，較上周環(huán)比回落0.06個百分點；ECI出口指數為50.18%，較上周回落0.04個百分點。
月度ECI指數：從3月前兩周的高頻數據來看，ECI供給指數為50.00%，較2月環(huán)比持平；ECI需求指數為49.87%，較2月回落0.01個百分點。從分項來看，ECI投資指數為49.91%，較2月回落0.03個百分點；ECI消費指數為49.66%，較2月環(huán)比持平；ECI出口指數為50.20%，較2月回落0.02個百分點。
經濟高頻數據：
生產：3月初工業(yè)生產平穩(wěn)增長。3月以來主要下游行業(yè)開工率延續(xù)回暖，汽車輪胎開工率和PTA開工率均錄得年內新高，指向節(jié)后工業(yè)生產修復較好。上游方面，本周焦爐生產率回升0.14個百分點，高爐開工率回升0.67個百分點。
消費：1-2月汽車零售錄得較高負增長。新能源車購置稅免稅政策的退坡以及“以舊換新”的透支效應對乘用車零售的影響有所顯現。截至前兩個月，我國乘用車零售累計錄得257.8萬輛，同比下降18.9%；其中新能源汽車零售累計錄得106.0萬輛，同比下降25.7%。
地產：地產銷售延續(xù)環(huán)比改善，基數走低或使同比降幅進一步收窄。本周30大中城市商品房銷售面積和19城二手房銷售面積分別錄得163.38萬平方米和251.26萬平方米，環(huán)比延續(xù)回暖態(tài)勢，但同比仍偏弱。往后看，地產銷售的基數影響將有所減弱，或使商品房成交降幅進一步收窄。
出口：關注春節(jié)錯位對3月出口的擾動。由于今年春節(jié)位于2月下旬，節(jié)前訂單集中出貨使得1-2月出口錄得較高增長，但春節(jié)較晚同樣會對節(jié)后出口數據造成擾動，如2018年和2015年2月出口均錄得40%以上的高增長，但3月均同比轉負。但考慮到2月份全球主要經濟體PMI仍在邊際改善，而3月前10日韓國出口增速錄得21年10月以來新高，我們預計3月出口仍將保持較強韌性。
物價：油價上漲或使PPI同比提前轉正。3月份伊朗事件影響下原油價格中樞明顯抬升，或使得3月份PPI環(huán)比增速進一步提升，考慮到1-2月份PPI環(huán)比增速均錄得0.4%，因此3月份PPI環(huán)比增速有望進一步提升至0.5%以上，使得3月份PPI同比提前轉正。
整體來看，經濟增長的結構性分化仍舊明顯，工業(yè)生產和出口均延續(xù)較高景氣度，而商品消費則延續(xù)承壓。往后看，需重點關注3月后的社零、就業(yè)等指標，這些指標能否改善，是漲價潮下能否實現良性經濟循環(huán)的關鍵。
ELI指數：截至2026年3月15日，本周ELI指數為-0.48%，較上周回落0.06個百分點。買斷式逆回購縮量續(xù)作、狹義流動性收緊風險仍較小。2026年3月份，3個月期和6個月期買斷式逆回購均出現縮量續(xù)作：3月6日3個月期買斷式逆回購縮量2,000億元，為2025年6月以來3個月期限工具首次縮量；3月13日貨幣政策公告將于3月16日開展5,000億元6個月期買斷式逆回購操作，由于本月有6,000億元6個月期工具到期，意味著兩個期限買斷式逆回購合計凈回籠規(guī)模將達到3,000億元，也是買斷式逆回購自創(chuàng)設以來首次同時縮量。在傳統(tǒng)的貸款投放旺季，市場資金需求或相比前2個月出現季節(jié)性修復，貨幣政策工具縮量也引發(fā)市場對狹義流動性可能收緊的擔憂，但是從兩個線索來看，狹義流動性收緊的風險較低，買斷式逆回購縮量凸顯當前流動性供給繼續(xù)充裕，流動性投放期限或進一步拉長：（1）2026年1月和2月買斷式逆回購分別凈投放3,000億元和6,000億元，即便3月份該工具凈回籠3,000億元，一季度仍有高達6,000億元的短中期流動性投放；（2）從利率走勢來看，流動性投放的呵護下，隔夜資金利率和同業(yè)存單利率均保持平穩(wěn)下行的趨勢，DR001處于1.25%-1.35%區(qū)間內窄幅波動，3個月和6個月同業(yè)存單利率均有不同程度下行，截至3月13日，AAA級同業(yè)存單到期收益率分別下行至1.50%和1.51%，3月份買斷式逆回購縮量恰恰反映當前短中期流動性供給充裕，銀行體系負債壓力較低。因此3月份買斷式逆回購縮量更多是基于當前短中期流動性供給充裕情況下，貨幣政策工具靈活搭配的調整，鑒于本月還有4,500億元MLF到期，中期流動性加量續(xù)作的概率較大，同時國債買賣操作或也恢復至2026年1月份凈買入1,000億元左右的規(guī)模，中長期限流動性投放仍有加量的空間。
風險提示：美國關稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預期；房地產改善的持續(xù)性待觀察。
|
|
