>> 華聯(lián)期貨-國債周報：地緣擾動加劇通脹風(fēng)險，長端債市持續(xù)承壓-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
大小： |
2143KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華聯(lián)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
石舒宇 |
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市場利率定價自律機制于2026年3月召開會議，要求強化同業(yè)存款定價自律管理：7天逆回購OMO政策利率維持1.40%，銀行需將季度末高于該利率的同業(yè)活期存款規(guī)模占比控制在10%—20%，并納入考核；自律范圍已從非銀同業(yè)存款，擴大至全口徑同業(yè)存款。約16萬億高息同業(yè)活期（占比83%）利率預(yù)計下行，銀行負債成本下降（預(yù)計改善凈息差0.5-1bp），配置債券意愿增強，二季度無風(fēng)險利率中樞或持續(xù)下移。
美國2月總體CPI同比增長2.4%，略高于美聯(lián)儲2%的通脹目標，但處于相對溫和水平；核心CPI同比增長2.5%：略高于總體CPI，顯示服務(wù)價格和核心商品通脹壓力仍存。霍爾木茲海峽航運風(fēng)險加劇，原油價格飆漲推升全球通脹預(yù)期，進一步壓制降息空間，市場對3月美聯(lián)儲降息定價幾乎歸零，首次降息預(yù)期從3月推遲至7月甚至9月。資金從風(fēng)險資產(chǎn)撤離，涌入美元與美債避險，美元指數(shù)突破100整數(shù)關(guān)口，美債收益率同步上行，其中2年期美債收益率上行至3.76%，10年期美債收益率攀升至4.26%，短端收益率上行速度快于長端，導(dǎo)致美債收益率曲線趨于平緩。
短期來看，美債收益率上行導(dǎo)致中美利差倒掛進一步加深，跨境資本外流壓力有所加大，疊加原油價格飆漲帶來的輸入性通脹擔(dān)憂，國內(nèi)債市本周出現(xiàn)明顯調(diào)整——近期30年期國債收益率大幅上行超過4BP，10年期國債收益率也回升至1.8%以上，長端利率受沖擊最為顯著。市場對輸入性通脹的擔(dān)憂階段性超越避險情緒，疊加美債收益率上行的傳導(dǎo)效應(yīng)，短期債市情緒受到明顯壓制。
截至2026年3月13日，國內(nèi)債市整體呈現(xiàn)“上有頂、下有底”的窄幅震蕩格局，但收益率中樞較前期有所上移。10年期國債收益率從3月4日的1.79%下方回升至1.805%，顯示區(qū)間下沿支撐有效，但上行壓力依然存在。資金面保持寬松態(tài)勢，政策面延續(xù)積極支持導(dǎo)向，3月2日-13日逆回購日均規(guī)模約338億元，操作頻率穩(wěn)定。隔夜資金利率維持在1.561%的低位運行，反映市場流動性充裕，短期資金利率大幅波動的概率較低。央行將持續(xù)通過逆回購、MLF等各類工具精準對沖流動性擾動，維持市場穩(wěn)定。
政策環(huán)境方面，2026年作為“十五五”開局之年，政府工作報告明確實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。財政端，赤字率擬按4%左右安排，赤字規(guī)模5.89萬億元，擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元、特別國債3000億元，安排地方政府專項債券4.4萬億元，財政支出首破30萬億元，準財政加力特征明顯；貨幣端，將靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕，引導(dǎo)金融支持重點領(lǐng)域。
中長期來看，債市需重點關(guān)注四大風(fēng)險因素：一是國債供給壓力，3月兩會后國債發(fā)行節(jié)奏將加快，新增供給可能稀釋二級市場配置需求；二是機構(gòu)行為分化，券商、中小銀行、基金等交易機構(gòu)在期限偏好和操作方向上存在明顯分歧，可能加劇市場波動；三是季末信貸投放影響，大型銀行在季末傾向于增加貸款投放，進而減少對債券的配置需求；四是中東地緣局勢帶來的通脹傳導(dǎo)風(fēng)險，當(dāng)前美伊沖突升級引發(fā)全球能源供應(yīng)危機，國際油價、天然氣價格大幅飆升，霍爾木茲海峽通航不確定性加劇，能源價格上漲不僅會推高全球通脹水平，影響美聯(lián)儲年內(nèi)降息節(jié)奏，還可能傳導(dǎo)至國內(nèi)，進而影響央行貨幣政策走向，對債市形成間接沖擊。
2026年2月社會融資規(guī)模增量達23792億元，同比增長6.54%，1-2月累計社融增量96000億元，累計同比增長3.36%；從存量來看，截至2月末，社融存量總額451.4萬億元，同比增長8.2%，環(huán)比持平，維持在高位水平。具體分項來看，各融資方式支撐作用分化：一是對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為274.15萬億元，同比增長6.1%，是社融的核心支撐，2月單月社融口徑新增人民幣貸款8484億元；二是政府債券余額97.3萬億元，同比增長16.6%，前兩個月政府債券凈融資2.38萬億元，在全部社融增量中占比達24.7%，雖2月受春節(jié)因素影響政府債券融資同比少增，但絕對規(guī)模仍處于歷史同期次高水平，凸顯財政政策靠前發(fā)力。
2026年2月信貸數(shù)據(jù)呈現(xiàn)季節(jié)性回落態(tài)勢，單月新增人民幣貸款9000億元，同比少增1100億元。具體分項來看，新增住戶貸款為-6507億元，創(chuàng)下單月減少之最，1-2月累計新增住戶貸款為-1942億元，首次轉(zhuǎn)為負值，居民信貸疲弱已成為長期趨勢。短期貸款大幅減少：當(dāng)月減少4693億元，主要反映消費貸款和經(jīng)營性貸款的凈減少，核心原因包括春節(jié)后消費貸款集中償還、居民主動減少消費信貸使用、個體經(jīng)營者收縮經(jīng)營性貸款規(guī)模等。監(jiān)管層有望通過下調(diào)再貸款利率、擴大信貸支持范圍等方式，針對房地產(chǎn)市場、居民消費等重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)出臺定向支持政策，推動信貸結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。
2月末，廣義貨幣(M2)余額349.22萬億元，同比增長9%，與上月持平，高增速主要得益于2月財政支出力度顯著加大，財政存款同比大幅多減約1.6萬億元，對M2形成主要支撐；狹義貨幣(M1)余額115.93萬億元，同比增長5.9%，增速比上月高1個百分點，主因近期大型企業(yè)加快對中小企業(yè)應(yīng)收賬款支付，部分資金轉(zhuǎn)化為中小企業(yè)活期存款，增加了企業(yè)活
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