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核心觀點(diǎn)：3月FOMC會議如期維持政策利率不變，僅一票反對、點(diǎn)陣圖維持全年1次降息一度令市場反應(yīng)鴿派，但發(fā)布會上Powell釋放兩個鷹派信號（若通脹無進(jìn)展則不降息、特朗普調(diào)查撤銷前不會離開美聯(lián)儲），疊加中東局勢升級和油價上漲，全年降息預(yù)期持續(xù)回撤，緊貨幣交易令黃金&美股&銅下跌、美元指數(shù)&美債利率上漲。往后看，美聯(lián)儲降息決策仍取決于油價。若海峽封鎖時間2個月及以上，油價迎來二次達(dá)峰，年內(nèi)美聯(lián)儲降息可能清零，則當(dāng)前緊貨幣的沖擊仍未完全出清。相較之下，美聯(lián)儲加息面臨更大的經(jīng)濟(jì)約束與政治壓力，加息決策應(yīng)當(dāng)是通脹失控的右側(cè)確認(rèn)，背后應(yīng)是戰(zhàn)局與油價失控。對黃金而言，這一情景意味著避險(xiǎn)&通脹失控邏輯的回歸；而如果油價回落，則降息預(yù)期的回暖同樣利好黃金；與此同時，地緣沖突與央行購金邏輯等長期邏輯也并未動搖或逆轉(zhuǎn)。
　　FOMC聲明：11:1如期維持利率不變。3月FOMC如期維持利率在[3.5,3.75]%不變，除理事Miran投票降息25bps外，所有票委一致同意按兵不動。與1月相比，F(xiàn)OMC聲明變化不大：①將失業(yè)率的描述由“穩(wěn)定(stabilization)”改為“略有變化(little changed)”，呼應(yīng)近期略有上行的失業(yè)率；②提及中東局勢對美國經(jīng)濟(jì)影響存在不確定性。12名票委中，只有Miran投票反對（理事Waller并未再次投反對票），市場的反應(yīng)一度樂觀。
　　點(diǎn)陣圖：維持2026年降息1次的指引。點(diǎn)陣圖中位數(shù)指引2026年降息1次，與去年12月持平。表面來看，2026年預(yù)期降息的總體幅度收窄，但在當(dāng)前中東局勢升級、油價飆升的背景下，此次點(diǎn)陣圖并未如預(yù)期那么“鷹”，因此在會議聲明和點(diǎn)陣圖發(fā)布后，市場對全年降息預(yù)期一度從80%回升至93%。具體來看：①2026年：指引0-1-2-3-4次降息的人數(shù)分別為7-7-2-2-1人，若剔除Miran的“異常值”，美聯(lián)儲的委員們?nèi)愿鼉A向于“適度降息”。②2027-2028年：對2027、2028年的利率預(yù)期均維持在3.1%不變，其中2027年降息1次、2次及以上的委員人數(shù)分別為4、11人，相較去年12月相比變化不大。③長期政策利率：將長期政策利率（可視為中性利率）指引從3%上調(diào)至3.1%。
　　經(jīng)濟(jì)預(yù)測：上修增長和通脹預(yù)期。①產(chǎn)出：上調(diào)2026Q4至2028Q4的GDP同比增長預(yù)測分別0.1、0.3、0.2個百分點(diǎn)至2.4%、2.3%、2.1%，上調(diào)2027年失業(yè)率0.1個百分點(diǎn)至4.3%，Powell在發(fā)布會表示對增長前景的上修反映了AI對生產(chǎn)率的提振。②通脹：上調(diào)2026Q4、2027Q4PCE預(yù)測值分別0.3、0.1個百分點(diǎn)至2.7%、2.2%，對上述時期核心PCE預(yù)測值分別上調(diào)0.2、0.1個百分點(diǎn)至2.7%、2.2%；除總體通脹以外，油價的影響也體現(xiàn)在核心通脹的上修。根據(jù)美聯(lián)儲對今年失業(yè)率、核心PCE的預(yù)測，套用泰勒規(guī)則可得對應(yīng)政策利率為3.78%（圖7）。確實(shí)如Powell在發(fā)布會上所言，通脹需要取得進(jìn)一步進(jìn)展才能讓美聯(lián)儲降息。當(dāng)然，發(fā)布會上Powell也表示，此次經(jīng)濟(jì)預(yù)測的參考性較為有限。
　　發(fā)布會：表態(tài)謹(jǐn)慎，但兩個鷹派信號令市場交易緊貨幣。發(fā)布會上Powell的表態(tài)總體謹(jǐn)慎，同時表達(dá)了對于就業(yè)下行和通脹進(jìn)展較慢的擔(dān)憂，暫時認(rèn)為原油沖擊是一次性的，但其釋放了兩個鷹派信號（若通脹無進(jìn)展則不降息、特朗普調(diào)查撤銷前不會離開美聯(lián)儲），疊加中東局勢升級，市場反應(yīng)鷹派，全年降息預(yù)期持續(xù)回撤，緊貨幣交易令黃金&美股&銅下跌、美元指數(shù)&美債利率上漲。具體來看，對于中東局勢，Powell表示這次供給沖擊應(yīng)當(dāng)是一次性的，原油沖擊的凈效應(yīng)是對支出、就業(yè)的下行壓力以及通脹的上行壓力。①通脹方面，Powell表示近期短期通脹預(yù)期有所上升，但長期預(yù)期仍與2%目標(biāo)一致；是否能“忽略”油價的影響取決于通脹預(yù)期；在討論能源通脹是否上漲之前，需要看到商品通脹的降溫；預(yù)計(jì)通脹將取得進(jìn)展，但幅度不及預(yù)期。②增長方面，Powell表示經(jīng)濟(jì)預(yù)測對增長預(yù)期的上調(diào)主要來自AI對生產(chǎn)率的提升；零就業(yè)均衡是平衡的，但有下行風(fēng)險(xiǎn)；不認(rèn)為就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)比通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)更大。③貨幣政策方面，Powell表示加息的可能性確實(shí)被討論過，但絕大多數(shù)人認(rèn)為加息不是基準(zhǔn)情形；在司法部調(diào)查結(jié)束之前，無意離開美聯(lián)儲理事會，撤銷后是否離開仍未決定。這讓博彩網(wǎng)站對其6月前離開美聯(lián)儲的概率從60%回落至43%。
　　展望與市場策略：降息前景取決于油價，加息門檻仍然較高。發(fā)布會期間，Powell釋放的兩個鷹派信號疊加中東局勢升級，令市場持續(xù)交易緊貨幣，會議結(jié)束后全年降息預(yù)期一度收窄至僅略高于50%，黃金&美股&銅下跌，美元指數(shù)&美債利率上漲。往后看，油價上漲的持續(xù)性對美聯(lián)儲降息決策的影響更為重要。若封鎖時間2個月及以上，參考俄烏沖突時期，油價將迎來二次達(dá)峰，全年CPI同比或反彈至3.0-4.8%，則年內(nèi)美聯(lián)儲降息可能清零。對大類資產(chǎn)而言，降息預(yù)期歸零帶來的緊貨幣沖擊仍未出清：若當(dāng)前剩余的14bps（對應(yīng)最新全年56.8%的降息預(yù)期）降息預(yù)期歸零，則美債利率面臨14bps的額外上行空間。而相對于降息歸零，美聯(lián)儲加息面臨更大的經(jīng)濟(jì)約束（就業(yè)疲軟、居住等核心通脹偏弱）與政治壓力（特朗普、加息后若油價回落再迅速降息會被質(zhì)疑專業(yè)性