>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)，經(jīng)濟(jì)開門紅的兩個(gè)維度和三個(gè)后續(xù)-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲,占爍 |
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3月16日，國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，整體呈現(xiàn)“外需超強(qiáng)、內(nèi)需改善，供給持續(xù)強(qiáng)于需求”的特征。需求端，1-2月出口同比飆升至21.8%（12月為6.6%），社零同比2.8%（12月為0.9%），服務(wù)零售同比5.6%（12月累計(jì)為5.5%），固定資產(chǎn)投資同比1.8%（12月當(dāng)月同比16%、累計(jì)同比-3.8%）。供給端，工業(yè)增加值同比6.3%（12月為5.2%），服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比5.2%（12月為5%）。
核心觀點(diǎn)：（1）如何看待經(jīng)濟(jì)開門紅？通過兩個(gè)維度的比較來看，一季度經(jīng)濟(jì)增速可能在5%左右。跟去年底相比，3個(gè)需求指標(biāo)（出口、社零、固投）、2個(gè)供給指標(biāo)（工業(yè)增加值、服務(wù)生產(chǎn)指數(shù)）同比增速全線回升。跟去年初相比，4個(gè)可比需求指標(biāo)中，兩升（出口、服務(wù)零售）兩降（社零、固投），2個(gè)供給指標(biāo)一升（工業(yè)生產(chǎn)）一降（服務(wù)業(yè)生產(chǎn)）。綜合來看，開年經(jīng)濟(jì)相比去年底大幅改善（Q4的GDP增速4.5%），相比去年Q1可能弱一些（去年Q1的GDP增速5.4%），我們預(yù)計(jì)Q1經(jīng)濟(jì)增速為5%左右，為實(shí)現(xiàn)全年4.5%-5.0%的增長目標(biāo)打出提前量。
?。?）后續(xù)關(guān)注三個(gè)問題：社零韌性、二手房改善的持續(xù)性、輸入型漲價(jià)的影響。一是社零的韌性，今年服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)勁，商品消費(fèi)成為消費(fèi)的短板，“短板多短”可能成為影響經(jīng)濟(jì)的重要變量。二是房地產(chǎn)改善的持續(xù)性，去年底以來二手房?jī)r(jià)格和成交出現(xiàn)改善，關(guān)注市場(chǎng)會(huì)否像2025、2023一樣在“小陽春”后降溫。三是輸入型漲價(jià)的影響擴(kuò)散，近期伊朗沖突后油價(jià)中樞抬升，PPI和GDP平減指數(shù)有望提前轉(zhuǎn)正，但需要關(guān)注漲價(jià)能否形成“工資-物價(jià)”螺旋，從而實(shí)現(xiàn)供需協(xié)同驅(qū)動(dòng)式的良性漲價(jià)。
一、工業(yè)與服務(wù)業(yè)生產(chǎn)：供給端韌性延續(xù)，新質(zhì)生產(chǎn)力挑大梁
1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，較去年12月的5.2%明顯提速。工業(yè)生產(chǎn)主要由出口帶動(dòng)，1-2月出口交貨值同比增長6.3%。
三大門類來看，制造業(yè)依然是拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)的絕對(duì)主力，采礦業(yè)增加值同比增長6.1%，制造業(yè)增長6.6%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長4.7%。
新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)繼續(xù)發(fā)揮壓艙石作用，裝備制造業(yè)增加值同比增長9.3%，高技術(shù)制造業(yè)增加值增長13.1%，分別快于全部規(guī)模以上工業(yè)增加值3.0和6.8個(gè)百分點(diǎn)。從微觀產(chǎn)品來看，代表“新質(zhì)生產(chǎn)力”的3D打印設(shè)備、鋰離子電池、工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品產(chǎn)量同比分別增長54.1%、42.6%、31.1%。
但也有部分行業(yè)在調(diào)整生產(chǎn)強(qiáng)度。由于成本上漲、恢復(fù)減半征收購置稅、“以舊換新”補(bǔ)貼力度減弱等因素，1-2月新能源汽車產(chǎn)量同比下降13.7%，是近幾年首次下降。太陽能電池1-2月產(chǎn)量同比下降7.8%，自去年9月以來持續(xù)半年下降。
工業(yè)產(chǎn)銷率承壓。值得警惕的是，在“供給強(qiáng)于需求”的宏觀背景下，工業(yè)產(chǎn)銷率依然承壓，1-2月為95.4%，較去年同期下降0.1個(gè)點(diǎn)。若后續(xù)外需邊際回落，國內(nèi)消化產(chǎn)能的壓力將進(jìn)一步放大。
服務(wù)業(yè)：1-2月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.2%，主要受到AI、股市、春節(jié)出行等因素驅(qū)動(dòng)。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，住宿和餐飲業(yè)生產(chǎn)指數(shù)分別增長10.1%、8.2%、7.0%、6.3%、5.4%。
二、消費(fèi)：社零溫和回升，服務(wù)強(qiáng)于商品
1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長2.8%（前值0.9%），剔除汽車后的社零增速為3.7%，內(nèi)需呈現(xiàn)觸底回升態(tài)勢(shì)，但整體動(dòng)能依然溫和。
服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)于商品。春節(jié)假期對(duì)服務(wù)消費(fèi)的提振立竿見影，今年1-2月服務(wù)零售同比增長5.6%，增速高于社零中的商品零售（2.5%）。從社零內(nèi)部來看，也是如此，餐飲收入在春節(jié)假期呈現(xiàn)階段性高增，復(fù)蘇節(jié)奏明顯快于商品零售，1-2月餐飲同比4.8%，高于去年12月的2.2%和去年初的4.3%。
受二手房銷售改善影響，加上部分年底換新需求后置到年初，“以舊換新”整體增速回升，但結(jié)構(gòu)分化加劇。簡(jiǎn)單平均來看，“以舊換新”補(bǔ)貼的6種商品平均增速從12月的-1.3%回升到1-2月的4.4%。兩方面因素驅(qū)動(dòng)“以舊換新”產(chǎn)品銷售改善，一是二手房市場(chǎng)回暖，地產(chǎn)后周期銷售增速全部回升，如家具、家電、建材；二是2025年底“以舊換新”補(bǔ)貼資金不足，年初新一批資金下達(dá)后，很多換新需求后置到今年初釋放。分類別來看，1-2月家具、家電、建材零售增速相比12月都在回升，其中家電和家具同比轉(zhuǎn)正；通訊器材和文化辦公類小幅下降但仍維持中高增速，分別為17.8%和5.8%；汽車零售降幅擴(kuò)大，從-5%擴(kuò)大至-7.3%。
剔除政策刺激的領(lǐng)域，必選消費(fèi)和其他可選消費(fèi)增速大多回升。必選消費(fèi)中，糧油食品同比10.2%，飲料同比6%，煙酒同比19.1%；可選消費(fèi)中，服飾鞋帽同比10.4%，金銀珠寶同比13%。
三、投資：基建發(fā)力護(hù)航，地產(chǎn)邊際收窄
1-2月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比錄得1.8%，扭轉(zhuǎn)了去年底的負(fù)增長局面。分三大類來看，廣義基建投資同比增長9.8%，制造業(yè)投資同比3.1%，房地產(chǎn)投資同比-11.1%。
?。?）制造業(yè)投資（+3.1%）：設(shè)備更新維持高增，行業(yè)投資分化。制造業(yè)投資的結(jié)構(gòu)性分化加劇?！霸O(shè)備工器具購置投資”在設(shè)備更新政策的強(qiáng)力催化下，
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