>> 浦銀國(guó)際-宏觀觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)3月繼續(xù)暫停降息，通脹再次成為降息關(guān)鍵因素-260319
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2026/3/20 |
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來(lái)源： |
浦銀國(guó)際 |
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作者： |
金曉雯 |
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浦銀國(guó)際觀點(diǎn)：美以和伊朗之間的軍事沖突繼續(xù)壓低短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息可能性，而我們的美聯(lián)儲(chǔ)全年兩次各25個(gè)基點(diǎn)降息的基本預(yù)測(cè)亦面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。盡管已發(fā)布的美國(guó)2月通脹和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)尚未反映伊朗沖突以來(lái)物價(jià)和供應(yīng)鏈?zhǔn)艿降挠绊?，我們觀察到2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，以及核心PCE通脹率和核心CPI通脹率之間的差距與日俱增（核心PCE通脹率開(kāi)始高于核心CPI通脹率，或是因?yàn)橥苿?dòng)CPI走弱的住房?jī)r(jià)格在PCE通脹率里的權(quán)重較低）。疊加美以襲擊伊朗帶來(lái)的原油價(jià)格上升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹的風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。鮑威爾在本次美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上的表態(tài)說(shuō)明：在考慮降息問(wèn)題時(shí)通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)的天平已經(jīng)重新開(kāi)始傾向通脹數(shù)據(jù)。雖然我們并不太認(rèn)可美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)企穩(wěn)的判斷，但是在通脹情況未明朗的情況下，就業(yè)市場(chǎng)走弱觸發(fā)降息的下限被提得更高了。鑒于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)尚未明朗，我們認(rèn)為降息至少被推后到6月，更大可能會(huì)在下半年重啟。全年來(lái)看，我們維持兩次各25個(gè)基點(diǎn)降息的基本預(yù)測(cè)，不過(guò)滯脹風(fēng)險(xiǎn)意味著降息幅度有小于我們預(yù)期的下行風(fēng)險(xiǎn)。
3月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議繼續(xù)按兵不動(dòng)，符合預(yù)期。此次會(huì)議聲明相較1月會(huì)議修改甚少，而季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)更新（SEP）則在調(diào)高通脹率和經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)的情況下維持降息預(yù)期不變。不過(guò)相對(duì)這一鴿派調(diào)整，市場(chǎng)似乎更為重視鮑威爾宣稱在通脹改善前不會(huì)降息的鷹派表述。具體地說(shuō)：
1.在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測(cè)更新上，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)今明后三年和更長(zhǎng)期GDP預(yù)測(cè)以及今明年通脹預(yù)測(cè)（圖表1）。在經(jīng)濟(jì)增速方面，SEP略微上調(diào)了2026年的GDP預(yù)測(cè)0.1個(gè)百分點(diǎn)到2.4%。2027年GDP預(yù)測(cè)則被顯著上調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)到2.3%。同時(shí)2028年以及更長(zhǎng)期的GDP增速預(yù)測(cè)亦上調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)。
在通脹方面，在中東局勢(shì)擾動(dòng)油價(jià)的情況下，通脹預(yù)期不出意外地有所上調(diào)。SEP分別上調(diào)了2026年的PCE和核心PCE通脹率預(yù)測(cè)0.3和0.2個(gè)百分點(diǎn)，到2.7%，2027年的PCE和核心PCE通脹率預(yù)測(cè)則均上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。
在就業(yè)市場(chǎng)方面，SEP僅略微上調(diào)2027年的失業(yè)率預(yù)測(cè)0.1個(gè)百分點(diǎn)到4.3%。不過(guò)在會(huì)議聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)改稱“失業(yè)率近幾個(gè)月鮮有變化”，而1月會(huì)議的表述則是“失業(yè)率出現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)”。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)企穩(wěn)的判斷似乎變得更為謹(jǐn)慎。我們一直認(rèn)為去年12月到今年1月就業(yè)數(shù)據(jù)的改善并不意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始企穩(wěn)。
2.在未來(lái)降息路徑上，SEP維持了今明兩年各有1次25個(gè)基點(diǎn)降息的基本預(yù)測(cè)，但市場(chǎng)將更多注意力放在發(fā)布會(huì)上鮑威爾的鷹派表述。點(diǎn)陣圖顯示在提供利率預(yù)測(cè)的19名聯(lián)儲(chǔ)官員中，本次共有七人預(yù)計(jì)今年不會(huì)降息，較上次預(yù)測(cè)今年不會(huì)降息的人數(shù)少一人。在12名預(yù)計(jì)今年至少會(huì)降息一次的官員中，七人預(yù)計(jì)降息一次，兩人預(yù)計(jì)降息兩次，兩人預(yù)計(jì)降息三次，還有一人預(yù)計(jì)降息四次。不過(guò)相較點(diǎn)陣圖，市場(chǎng)更為關(guān)心的是鮑威爾會(huì)后的表述。鮑威爾明確表示在沒(méi)有看到通脹進(jìn)一步改善之前，不會(huì)考慮降息。他亦承認(rèn)FOMC內(nèi)部已經(jīng)開(kāi)始討論“下一步是否可能加息”，盡管這仍不是大多數(shù)官員假設(shè)的基本情景。
3.中東局勢(shì)推高的油價(jià)顯著提高了美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹的不確定性，滯脹風(fēng)險(xiǎn)正在加大。會(huì)議聲明中新增了對(duì)中東地區(qū)局勢(shì)影響不確定性的表述——“中東局勢(shì)演變對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響尚不確定?！滨U威爾在會(huì)后的記者發(fā)布會(huì)上提到，關(guān)稅和能源正在對(duì)通脹形成“雙重沖擊”。他指出，當(dāng)前通脹降溫進(jìn)程已明顯放緩，關(guān)稅帶來(lái)的價(jià)格壓力仍在向核心通脹傳導(dǎo)，而中東局勢(shì)推高的油價(jià)也在增加新的上行風(fēng)險(xiǎn)，商品通脹要明顯回落可能至少要等到今年年中。能源沖擊除了推高物價(jià)之外，也可能對(duì)就業(yè)和整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)形成負(fù)面連鎖反應(yīng)。鮑威爾認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)表面穩(wěn)定，但下行風(fēng)險(xiǎn)正在積累。他同時(shí)表示，目前仍難判斷這輪沖擊會(huì)持續(xù)多久、影響有多大，但其對(duì)美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)的潛在沖擊不容低估。
風(fēng)險(xiǎn)提示：降息過(guò)慢引起經(jīng)濟(jì)衰退；政策刺激成效不及預(yù)期；美以襲擊演變成長(zhǎng)期戰(zhàn)爭(zhēng)，油價(jià)飆升引發(fā)美國(guó)再通脹；其他地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。
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