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美國2月核心CPI通脹率符合預(yù)期下降。按環(huán)比來看，2月美國核心CPI通脹率錄得0.22%，低于1月的0.30%。美國整體CPI通脹率則反彈0.1個百分點(diǎn)到0.27%，符合預(yù)期。其中，2月食品CPI環(huán)比通脹率加快0.2個百分點(diǎn)到0.39%，地緣沖突引起的能源價(jià)格上升導(dǎo)致能源CPI環(huán)比通脹率轉(zhuǎn)正到0.63%（1月為-1.47%）。按同比看，美國整體CPI通脹率和核心CPI通脹率相較1月均維持不變，分別在2.4%和2.5%。
　　從環(huán)比細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，曾在1月強(qiáng)勢反彈的超級核心服務(wù)CPI（扣除住房的核心服務(wù)CPI）通脹率的下滑是2月核心CPI下降的主要原因，住房和核心商品CPI通脹率則變化不大。（圖表1）：
　　核心商品價(jià)格環(huán)比增速2月錄得0.08%，略高于1月的0.04%。其中，服裝環(huán)比CPI通脹率因?yàn)閾Q季因素和珠寶價(jià)格上漲大增0.97個百分點(diǎn)到1.28%，不過這被教育和通訊商品價(jià)格的下滑大致抵消。從1-2月的數(shù)據(jù)來看，關(guān)稅對核心商品價(jià)格的影響不及我們此前預(yù)期，不過接下來仍需警惕油價(jià)上升的影響。
　　住房CPI環(huán)比通脹率大致不變，為0.23%。最為關(guān)鍵的業(yè)主等價(jià)租金CPI通脹率維持在0.22%不變。外宿價(jià)格2月大漲，但主要居所租金CPI通脹率下降。我們依然認(rèn)為住房價(jià)格短期內(nèi)不具備繼續(xù)上升的基礎(chǔ)。
　　超級核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比通脹率大幅回落至0.32%，一定程度上受到2月遠(yuǎn)低于預(yù)期的勞動力市場數(shù)據(jù)影響。其中，在1月強(qiáng)勢反彈的教育和通訊商品以及其他個人服務(wù)環(huán)比CPI通脹率于2月回落。運(yùn)輸服務(wù)價(jià)格環(huán)比通脹率亦因受到機(jī)票價(jià)格環(huán)比增幅收窄影響而顯著下滑。然而，醫(yī)療護(hù)理價(jià)格大增，或是受到罷工影響。
　　2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，符合我們一貫的勞動力市場仍在走弱中的基本判斷。首先，2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少9.2萬人，低于市場預(yù)測的增加5.5萬人（圖表2）。其次，失業(yè)率亦上升0.1個百分點(diǎn)到4.4%（圖表3），高于市場預(yù)期的4.3%。不過，平均時(shí)薪環(huán)比增速與1月大致持平，同比增速略微上升。雖然2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)或受到了醫(yī)療行業(yè)罷工和冬季寒冷天氣的影響，但是遠(yuǎn)弱于市場預(yù)期的2月數(shù)據(jù)印證了我們此前的觀點(diǎn)：僅根據(jù)去年12月到1月的就業(yè)數(shù)據(jù)就判斷美國勞動力市場已經(jīng)開始復(fù)蘇為時(shí)尚早。
　　盡管當(dāng)前美國通脹數(shù)據(jù)仍符合預(yù)期，市場和美聯(lián)儲或?qū)⒆⒁饬Ω噢D(zhuǎn)移到飆升的能源價(jià)格。自美以襲擊伊朗起，霍爾木茲海峽的運(yùn)輸受阻已經(jīng)顯著推高原油價(jià)格。布倫特油價(jià)在3月9日日間更曾一度逼近每桶120美元的高位，而后在G7集團(tuán)將討論釋放石油儲備可能性的消息公布后回落。盡管如此，截止到3月10日，原油價(jià)格仍比襲擊開始前上漲了23%之多。油價(jià)上升或立刻推動3月美國整體通脹率的上升，但對美聯(lián)儲更為看重的核心通脹率的影響則有一定滯后，且影響會較小。在核心CPI中，機(jī)票價(jià)格對原油價(jià)格上升最為敏感，不過仍有1-3個月的滯后期。而對依賴石油為原材料的制造業(yè)而言，成本上升之后能否通過漲價(jià)以轉(zhuǎn)嫁成本仍需要觀察需求情況。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)動能走弱的背景下，制造業(yè)漲價(jià)能力或較為有限。此外，原油價(jià)格上升也可能會推高美國進(jìn)口商品的價(jià)格。
　　總體來說，判斷原油價(jià)格的上漲是否會顯著改變2026年美國通脹展望，尤其是影響貨幣政策的核心通脹率預(yù)測，除了觀察油價(jià)漲幅之外，也需要關(guān)注油價(jià)上漲的持續(xù)時(shí)間。目前，我們?nèi)跃S持今年有兩次各25個基點(diǎn)降息的基本預(yù)測。不過從時(shí)點(diǎn)上來說，美國、以色列與伊朗的軍事沖突若持續(xù)，可能導(dǎo)致美聯(lián)儲降息考察期延長，本月議息會議或不會降息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：降息過慢引起經(jīng)濟(jì)衰退；政策刺激成效不及預(yù)期；美以襲擊演變成長期戰(zhàn)爭，油價(jià)飆升引發(fā)美國再通脹；其他地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。