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經濟增速目標略微下調，符合市場預期。2026年《政府工作報告》（下稱《報告》）提出今年的經濟增長目標是“經濟增長4.5%－5%，在實際工作中努力爭取更好結果”。而2023-2025年的目標均為5%左右。《報告》指出主要考慮是“為調結構、防風險、促改革留出空間”，同時“經濟增長目標同2035年遠景目標總體銜接”。我們用就業(yè)目標逆推得出，要達到1,200萬人以上的城鎮(zhèn)新增就業(yè)需要至少4.7%的經濟增速支持。而從財政預算逆推出財政預算內隱含的名義GDP增速預測在5%，而2025年名義GDP增速為4%。
　　政策激勵延續(xù)中央經濟工作會議定調，同時更加強調改革措施和宏觀政策的協(xié)同作用。正如我們所預測的，今年的財政刺激較去年同期更加注意留出政策空間應對此后的經濟挑戰(zhàn)。財政赤字率維持在4%不變，符合我們的預期；新增地方政府專項債額度和超長期特別國債額度均與去年持平。在具體資金的使用上，建設強大國內市場、即提振消費和擴大投資仍是重點所在。在提振消費上，今年用于支持消費品以舊換新的超長期特別國債發(fā)行規(guī)模較去年減少500億元到2500億元。這一變化在今年1月公布第一批以舊換新資金額度的時候已經被市場消化。不過考慮到新增1000億元財政金融協(xié)同促內需專項資金，綜合來看今年《報告》對促消費的資金支持總共仍增加了500億元。在擴大投資上，中央預算內投資亦較去年增加200億元到7550億元，再加上今年提前在3月初就公布的新型政策性金融工具8000億元額度，今年《報告》里提及的整體促投資資金支持相比去年《報告》合計增加8200億元。貨幣政策在重申“適度寬松”和“靈活高效運用降準降息等多種政策工具”的基礎上更加強調結構性貨幣政策工具的作用。我們仍維持去年底發(fā)布的2026年展望報告里提出的今年將有10-20個基點降息和50-100個基點降準的基本預測。不過鑒于經濟增速目標的下調、《報告》對結構性貨幣政策工具和社會綜合融資成本的表述變化，我們看到了實際操作或低于我們的預期的風險。
　　《報告》亦明確了今年政府工作任務和改革方向。房地產政策重點仍放在“穩(wěn)定房地產市場”上，我們預計全年房地產政策仍以溫和推進為主，短期內購房貼息政策仍可期。在財政改革上，《報告》對遏制新增隱性債務的要求依然嚴厲，而對消費稅調整的方向敘述更加具體，或可期待相關工作的進展。不過我們認為消費稅調整的方向亦會兼顧今年提振消費政策的需要。此外，科技創(chuàng)新和人工智能、優(yōu)化外貿結構和擴大雙向投資合作等亦將是今年改革工作的重點?！秷蟾妗穼R率政策的表述仍是“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，不過此前央行在春節(jié)假期之后下調遠期售匯風險準備金率或暗示央行并不希望人民幣兌美元升值過快。
　　投資風險：刺激政策過早退出；通脹恢復慢于預期；房地產行業(yè)風險再度擴大；中美關系演變有別于我們的基本假設；地緣政治風險。