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特朗普關(guān)稅更新——美國(guó)2月的關(guān)稅風(fēng)云僅導(dǎo)致美國(guó)加權(quán)平均關(guān)稅稅率略微下降，而整體關(guān)稅稅率或已在去年見頂。盡管最高法院駁回了“芬太尼關(guān)稅”和“對(duì)等關(guān)稅”，但特朗普立即宣布以第122條款對(duì)全球商品加征15%關(guān)稅。加總之下，美國(guó)加權(quán)平均關(guān)稅稅率或僅從風(fēng)波前的16%下降至13.7%。因此，我們并不會(huì)因?yàn)?月關(guān)稅政策的變化而改變對(duì)今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的基本判斷。值得注意的是，利用第122條施加的政策最長(zhǎng)有效期為150天，之后延長(zhǎng)該提案需要國(guó)會(huì)通過(guò)。在11月的中期選舉前，該提案要獲得國(guó)會(huì)通過(guò)或有相當(dāng)難度。特朗普政府或更多是將該政策作為此后延用301和232貿(mào)易調(diào)查施加關(guān)稅的緩沖?？紤]到這兩項(xiàng)調(diào)查所需的調(diào)查時(shí)長(zhǎng)，150天的緩沖期或不足以讓特朗普政府完全利用這兩項(xiàng)調(diào)查來(lái)替代高達(dá)15%的全球關(guān)稅。在7月24日15%全球關(guān)稅政策到期后，有可能會(huì)經(jīng)歷一段時(shí)間的特朗普關(guān)稅政策空窗期。不過(guò)，特朗普亦可以采用較少使用的201條款和從未使用過(guò)的338條款來(lái)加征關(guān)稅。整體而言，雖然關(guān)稅政策不確定性仍高，但是美國(guó)關(guān)稅最高的時(shí)期或已經(jīng)過(guò)去。
　　美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回顧——部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開始顯示走弱趨勢(shì)，但整體仍具韌性。美國(guó)去年四季度GDP增速超預(yù)期下滑。排除了政府“停擺”和波動(dòng)項(xiàng)凈出口的擾動(dòng)后，內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)亦小幅走低。在月度數(shù)據(jù)方面，去年12月到今年1月發(fā)布的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半：12月零售銷售數(shù)據(jù)走低，但近期發(fā)布的房地產(chǎn)行業(yè)和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)邊際改善。整體而言，部分實(shí)體數(shù)據(jù)已經(jīng)開始反映我們此前所預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱，不過(guò)相當(dāng)部分?jǐn)?shù)據(jù)仍維持韌性。接下來(lái)我們依然預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能在一季度會(huì)隨關(guān)稅影響的凸顯而繼續(xù)下滑，而后最快從二季度起在政策支持下改善。
　　美國(guó)通脹和就業(yè)市場(chǎng)展望——1月通脹率溫和回升，失業(yè)率繼續(xù)回落，但就業(yè)市場(chǎng)是否已經(jīng)觸底開始復(fù)蘇仍存疑。1月核心環(huán)比CPI通脹率略微回升，符合我們此前認(rèn)為核心通脹率短期內(nèi)可能反彈的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為短期內(nèi)通脹率仍有上行可能，但整體趨勢(shì)或在反復(fù)后繼續(xù)往下。1月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告好于預(yù)期。我們的就業(yè)市場(chǎng)熱力圖顯示超過(guò)半數(shù)指標(biāo)1月邊際改善。不過(guò)我們認(rèn)為1月就業(yè)數(shù)據(jù)或受季節(jié)調(diào)整影響較大，就業(yè)市場(chǎng)是否已經(jīng)觸底開始復(fù)蘇仍存疑。
　　政策展望——美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議紀(jì)要顯示分歧加劇，我們?nèi)跃S持今年兩次25個(gè)基點(diǎn)降息的基本預(yù)測(cè)，但降息時(shí)點(diǎn)或延后。1月會(huì)議紀(jì)要較此前鮑威爾發(fā)言略顯鷹派。部分官員提到不排除重新加息的可能性?？紤]到1月符合預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)和好于預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為3月議息會(huì)議將繼續(xù)暫停降息。但隨著通脹逐漸降溫，潛在的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩和勞動(dòng)力市場(chǎng)的下行趨勢(shì)或仍將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)降息。
　　匯率展望——我們依然預(yù)計(jì)美元指數(shù)接下來(lái)將先抑后揚(yáng)。美元指數(shù)連續(xù)走弱的趨勢(shì)在2月告一段落。這其中最大的推動(dòng)力或是美聯(lián)儲(chǔ)新主席提名公布緩解了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂。我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能走弱的壓力或拉低美元指數(shù)，而后指數(shù)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著回溫后開始改善。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：降息過(guò)慢引起經(jīng)濟(jì)衰退；政策刺激成效不及預(yù)期、尤其是美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)鷹；關(guān)稅政策再起波瀾；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。