>> 浦銀國際-中國宏觀數(shù)據(jù)點評：1-2月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升，2026年經(jīng)濟迎來“開門紅”-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
金曉雯 |
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核心觀點：中國1-2月實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)大多好于預期，尤其是去年下半年以來一路走低的消費品零售總額和固定資產(chǎn)投資增速終于反彈。疊加今年經(jīng)濟增速目標，我們認為短期內(nèi)推出增量政策刺激的可能性大幅降低，重點或放在年初和全國兩會推出的政策刺激的落實上。然而，值得注意的是，房產(chǎn)銷售依然低迷。此外，在春節(jié)假期因素淡出之后，內(nèi)需復蘇的可持續(xù)性仍面臨挑戰(zhàn)。從中期來看，正如我們?nèi)ツ?1月展望報告所預期的，全國兩會制定了適度刺激的經(jīng)濟政策框架。在財政政策上，雖然預算內(nèi)的赤字率和債券發(fā)行額度均與去年持平，但是準財政工具有增量。在貨幣政策上，我們維持去年底2026年展望報告里提出的10-20個基點降息和50-100個基點降準的基本預測。不過鑒于經(jīng)濟增速目標的下調(diào)、《政府工作報告》對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和社會綜合融資成本的表述變化，我們看到了實際操作低于我們預期的風險。
1-2月社會消費品零售總額同比增速略超預期回升。社會消費品零售總額同比增速從去年12月的0.9%反彈到1-2月的2.8%，好于市場預期的2.5%（圖表2）。細分來看，服務(wù)消費或受今年多一天的春節(jié)長假提振，表現(xiàn)改善，累計同比增速再上升0.1個百分點到5.6%，餐飲消費同比增速更是反彈2.6個百分點到4.8%。商品零售增速亦顯著改善，回升1.8個百分點到2.5%（圖表1）。雖然新一年的消費品以舊換新政策早在去年12月底已經(jīng)公布，第一批額度也已經(jīng)下達，但是通訊器材（1-2月：17.8%，去年12月：20.9%）和汽車（1-2月：-7.3%，去年12月：-5%）銷售增速較去年12月均小幅下滑。不過，家電、家具和建筑裝潢材料零售增速均有所改善，盡管房地產(chǎn)銷售增速仍在走低。與此同時，金價上升推動金銀珠寶類零售1-2月增速上升7.1個百分點到13%。服裝銷售增速或受春節(jié)假期需求影響亦上升9.8個百分點到10.4%。
固定資產(chǎn)投資累計同比增速1-2月終于轉(zhuǎn)正到1.8%。這一讀數(shù)亦顯著高于市場預期的-5.1%。而此前，固定資產(chǎn)投資累計同比增速已經(jīng)連續(xù)4個月為負。從細分數(shù)據(jù)來看，三大主要分項投資增速均有所改善，而最大的推動力來自于基建投資（圖表3）。具體地說：
1.房地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半。從投資上看，1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比跌幅收窄至-11.1%（去年12月：-17.2%，市場預期：-19.3%）。新開工面積累計同比跌幅再擴大2.7個百分點到-23.1%，新開工面積增速的一再走低不利于此后房地產(chǎn)投資的復蘇。從銷售來看，不論是按銷售面積（1-2月：-13.5%，去年12月：-8.7%）還是按銷售額（1-2月：-20.2%，去年12月：-12.6%）計算的新建商品房銷售累計同比增速在1-2月均繼續(xù)下滑（圖表4）。此外，高頻數(shù)據(jù)顯示房產(chǎn)銷售面積在3月前15天較去年同期仍跌20.5%，和1-2月情況相若（圖表5）。從房價來看，70大中城市新建商品房價格環(huán)比跌幅2月略微收窄（2月：-0.28%，1月：-0.37%），一線城市房價環(huán)比止跌持平，好于去年12月和今年1月的-0.3%跌幅。二、三線城市房價環(huán)比跌幅2月亦均收窄0.1個百分點（圖表6）。盡管部分一線城市房產(chǎn)銷售和房價似乎有邊際改善，但從整體來看，房產(chǎn)銷售動能仍有待復蘇。
2.基建投資累計同比增速從去年12月的-1.5%強勢反彈到1-2月的11.4%。正如我們此前所期待的，去年四季度財政部推出的增量政策支持（包括5000億元新型政策性金融工具和下達地方5000億元地方政府債務(wù)結(jié)存限額）的政策成效開始在今年1-2月的數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。
3.制造業(yè)投資累計同比增速在連續(xù)9個月走低之后，終于在1-2月反彈2.5個百分點到3.1%。正如我們此前所期待的，政府已經(jīng)下達了2000億元超長期特別國債資金用于大規(guī)模設(shè)備更新，額度略高于去年的1880億元。央行1月中亦增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度4000億元。政策鼓勵有助于制造業(yè)投資的恢復。此外，盡管美國特朗普政府關(guān)稅政策仍存在不確定性，但是在美國高等法院駁回IEEPA關(guān)稅之后，關(guān)稅最高的時期或已經(jīng)過去，關(guān)稅擔憂的緩解亦有助于出口相關(guān)制造業(yè)投資的改善（參見：月度美國宏觀洞察：特朗普和最高法院的關(guān)稅之爭會影響美國經(jīng)濟展望嗎？）。盡管這些積極的變化可能被“反內(nèi)卷”部分抵消。
工業(yè)生產(chǎn)總值同比增速繼續(xù)改善。工業(yè)生產(chǎn)總值同比增速1-2月再上升1.1個百分點到6.3%，高于市場預期的5.3%。從細分數(shù)據(jù)來看，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)總值增速反彈3.9個百分點到4.7%，是最大推動力。制造業(yè)生產(chǎn)增速亦在超預期的出口影響下再加快0.9個百分點到6.6%，其中高技術(shù)制造業(yè)生產(chǎn)增速加快2.1個百分點。采礦業(yè)工業(yè)生產(chǎn)總值亦略微改善。
全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率2月較1月上升0.1個百分點到5.3%。這是本次發(fā)布數(shù)據(jù)中唯一弱于市場預期的數(shù)據(jù)（市場預期：5.1%），或受到春節(jié)假期影響。31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率也上升0.1個百分點到5.1%（圖表7）。
與此同時，2月CPI同比通脹率創(chuàng)下了近三年新高，但并不意味著低迷通脹已經(jīng)過去。2月1.3%的CPI讀數(shù)亦顯著高于市場預期的0.9%（圖表8），一定程度上是因為春節(jié)錯位效應(yīng)。不過，平均1-2月CPI數(shù)據(jù)亦顯著
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