>> 國泰海通證券-上海銀行(601229)首次覆蓋報告：紅利打底，轉(zhuǎn)債催化，改革可期-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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| 1935KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉源,馬婷婷 |
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投資要點：
投資建議：上海銀行區(qū)位優(yōu)良、經(jīng)營穩(wěn)健，資產(chǎn)質(zhì)量壓力峰值已過，營收及凈利潤增速自24Q1起逐步改善。2025年以來公司積極拓展市政國資、郊區(qū)金融、在滬商會客戶資源，未來信貸有望勻速擴(kuò)張。息差絕對水平偏低，25H1為1.15%，但較2024A僅下降2bp（同業(yè)均值為-7bp）。后續(xù)受益于資產(chǎn)端反內(nèi)卷、負(fù)債端重定價，息差韌性或有相對優(yōu)勢。資產(chǎn)質(zhì)量方面，不良生成率2020年見頂后回落，近幾年雖波動上行，但自2022年起已累計核銷近500億元，25Q3末公司撥備覆蓋率、撥貸比分別為255%、3.0%，整體風(fēng)險可控。預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤增速為3.3%、4.5%、5.1%，對應(yīng)BVPS 17.65、18.86、20.13元/股。參考可比同業(yè)，給予2025年目標(biāo)PB 0.65xe，對應(yīng)目標(biāo)價11.5元，首次覆蓋給予增持評級。
低估值、高股息、權(quán)重股。上海銀行2025E股息率5.4%，估值不足0.6倍PB，投資安全墊厚實。同時，上海銀行還是滬深300、上證180、紅利低波100等核心寬基指數(shù)成份股，最新權(quán)重分別為0.41%、0.4%、0.74%，有望持續(xù)受益于指數(shù)基金擴(kuò)容和長期資本入市。
市值管理可期，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股催化估值修復(fù)。上海銀行于2021年發(fā)行了200億可轉(zhuǎn)債，2027年1月到期摘牌，現(xiàn)價距離強(qiáng)贖價11.14元空間12.6%。轉(zhuǎn)股后，靜態(tài)測算有望提升核心一級資本充足率0.9pct至11.4%。參考過往案例，已發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市銀行，在業(yè)績釋放和市值管理方面多積極有為，提振市場信心，驅(qū)動股價上漲盡快促成轉(zhuǎn)股。股東方國資委自2024年以來密集釋放強(qiáng)化國有控股上市公司市值管理的政策信號，明確將市值管理績效水平納入任期考核指標(biāo)體系。2025Q3第一大股東上海聯(lián)和投資增持公司股份697萬股，持股比例提升0.05%至14.72%。
新一屆管理層積極有為。董事長顧建忠2025年履新以來，明晰戰(zhàn)略，大力推動組織架構(gòu)變革?？傂袑用?，增設(shè)小微金融事業(yè)部、科技金融部、投資銀行部等6個前臺部門，以提升市場變化敏銳性和業(yè)務(wù)專業(yè)性；分支層面，上海16家區(qū)級支行和自貿(mào)試驗區(qū)分行調(diào)整為由總行直管。后續(xù)還將加大科技金融、財富管理等專業(yè)人員配置力度。公司董監(jiān)高已連續(xù)7年增持股票，充分彰顯長期發(fā)展信心。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)強(qiáng)度低于預(yù)期、資產(chǎn)質(zhì)量改善不及預(yù)期。
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