>> 方正證券-地平線機器人-W(9660.HK)公司點評報告：業(yè)績高增結(jié)構(gòu)優(yōu)化，智駕芯片量價齊升-260321
| 上傳日期： |
2026/3/21 |
大?。?/td>
| 318KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
文姬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司發(fā)布25年業(yè)績報告，公司全年實現(xiàn)收入37.6億元，同比+57.7%。其中，H2實現(xiàn)收入21.9億元，同/環(huán)比分別+51.2%/+39.9%；25年實現(xiàn)調(diào)整后凈利潤-28.1億元（24年為-16.8億元），H2調(diào)整后虧損-14.8億元（H1-13.3億元）。
收入結(jié)構(gòu)趨于均衡，芯片出貨延續(xù)量價齊升態(tài)勢。收入結(jié)構(gòu)來看，公司軟/硬件業(yè)務(wù)收入占比趨于均衡，公司解決方案/授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為16.22/19.35億元，同比分別+144.2%/+17.4%，解決方案收入占比提升至43.2%，授權(quán)及服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比51.5%，結(jié)構(gòu)趨于均衡。出貨量來看，公司25年全年征程出貨401萬套，同比增長38.8%，其中H2出貨203萬套。ASP來看，我們測算全年芯片解決方案ASP約58美金，平均單車價值量提升超75%，其中，H2芯片解決方案ASP約59美金，中高階解決方案平均ASP約117美金，受益HSD出貨呈現(xiàn)環(huán)比提升趨勢；低階解決方案約20美金。
毛利率穩(wěn)居高位，研發(fā)費用提升顯著。毛利率方面，公司全年綜合毛利率64.5%，同比-12.7pct。其中，H2產(chǎn)品解決方案毛利率為24.3%，同/環(huán)比分別-24.4/-21.3pct，主要原因為首批HSD客戶以域控形式出貨影響毛利率。費用率方面，公司全年研發(fā)費用51.5億元，同比+63.3%，費用率為137.1%，主要原因為算力租賃云服務(wù)費用提升等。25年公司銷售/管理費用率分別為16.8%/19.3%，同比分別-0.4%/-7.4%，攤薄效應(yīng)明顯。
主流市場持續(xù)領(lǐng)跑，國際化布局提速。公司戰(zhàn)略布局全面，已實現(xiàn)艙駕一體+全等級智駕+機器人芯片領(lǐng)域全覆蓋，并依托算法/Tier1等三方合作伙伴構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)，公司的總出貨量中，超95%通過生態(tài)伙伴完成交付。市場份額來看，公司在自主品牌ADAS市場蟬聯(lián)冠軍，相應(yīng)份額達47.7%；基于J6芯片系列的中高階智駕解決方案占據(jù)自主品牌44%的份額。國際化布局來看，當前公司累積獲得9家合資品牌超35款車型定點，并獲得3家國際車企海外市場定點，出海布局穩(wěn)步推進。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2026-2028年實現(xiàn)營收59.9/87.5/130.7億元，同比分別+59.4%/+46.0%/+49.4%，對應(yīng)PS分別為16x/11x/7x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：大客戶銷量不及預(yù)期，車企年降超預(yù)期，研發(fā)進度不及預(yù)期。
|
|
