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核心觀點(diǎn)
　　2025年?duì)I收、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)小個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)，符合預(yù)期。公司擴(kuò)表節(jié)奏穩(wěn)健，貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。負(fù)債成本持續(xù)壓降，息差有望延續(xù)前三季度良好趨勢(shì)。資本市場(chǎng)持續(xù)活躍，預(yù)計(jì)中收能逐步回升。資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。若可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股順利完成，將進(jìn)一步打開(kāi)增長(zhǎng)空間。當(dāng)前股息率位居同業(yè)前列，估值受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不足、市場(chǎng)情緒悲觀等因素壓制，兼具低估值高紅利屬性。
　　事件
　　3月20日，上海銀行發(fā)布2025年業(yè)績(jī)快報(bào)：2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入547.61億元，同比增長(zhǎng)3.4%（9M25：4.0%），歸母凈利潤(rùn)241.93億元，同比增長(zhǎng)2.7%（9M25：2.8%）。4Q25不良率1.18%，季度環(huán)比持平；撥備覆蓋率244.94%，季度環(huán)比下降10pct。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、2025年?duì)I收、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)小個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，符合預(yù)期。2025上海銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入547.61億元，同比增長(zhǎng)3.4%，保持小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的穩(wěn)健趨勢(shì)。具體來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)承壓的背景下，公司主動(dòng)采取穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)策略，通過(guò)壓降高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)與客戶的信貸投放，主動(dòng)放緩擴(kuò)表節(jié)奏以抵御行業(yè)波動(dòng)，4Q25上海銀行信貸規(guī)模同比增長(zhǎng)2.5%，增速與3Q25持平。同時(shí)，在負(fù)債成本持續(xù)優(yōu)化下，息差有望延續(xù)前三季度的良好趨勢(shì)，凈利息收入有望或能在正增長(zhǎng)區(qū)間。非息收入方面，伴隨資本市場(chǎng)的持續(xù)活躍，疊加上海銀行涵蓋投行、理財(cái)、基金、消費(fèi)金融等多類牌照，預(yù)計(jì)中間收入能夠逐步回升。四季度債市低位震蕩，公司投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益或有一定壓力，疊加2024年同期高基數(shù)，若公司未繼續(xù)主動(dòng)兌現(xiàn)浮盈，預(yù)計(jì)其他非息對(duì)應(yīng)收的貢獻(xiàn)或?qū)⒂兴芈?。利?rùn)方面，上海銀行2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)241.93億元，同比增長(zhǎng)2.7%，較9M25小幅下降0.1pct。2025 ROE同比下降0.32pct至9.69%。
　　展望2026年，上海銀行營(yíng)收、利潤(rùn)均有望延續(xù)個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)趨勢(shì)。規(guī)模方面，在公司目前穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)策略下，預(yù)計(jì)規(guī)模繼續(xù)保持小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。負(fù)債端成本持續(xù)優(yōu)化，息差壓力進(jìn)一步緩解。同時(shí)在適度寬松的政策背景下，資本市場(chǎng)仍活躍，中收增速有望逐步回升。綜合來(lái)看，在資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)2026年上海銀行營(yíng)收、利潤(rùn)均有望實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)的穩(wěn)健趨勢(shì)。
　　2、擴(kuò)表節(jié)奏穩(wěn)健，聚焦“五篇大文章”等重點(diǎn)領(lǐng)域，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。資產(chǎn)端，4Q25上海銀行資產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)2.5%，其中貸款規(guī)模同比增長(zhǎng)2.5%至1.44萬(wàn)億元，繼續(xù)保持穩(wěn)健的擴(kuò)表節(jié)奏。上海銀行堅(jiān)持戰(zhàn)略引領(lǐng)，深度融入上海“五個(gè)中心”建設(shè)及長(zhǎng)三角一體化國(guó)家戰(zhàn)略，積極踐行金融“五篇大文章”，憑借上海區(qū)域的資源稟賦打造科技金融、綠色金融、養(yǎng)老金融差異化特色增長(zhǎng)極，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。
　　3、資產(chǎn)端利率預(yù)計(jì)仍將下行，負(fù)債成本優(yōu)化托底息差。開(kāi)年央行表示2026年降準(zhǔn)降息還有一定的空間，在降息的大環(huán)境下，預(yù)計(jì)上海銀行資產(chǎn)端利率仍將繼續(xù)下行，但公司主動(dòng)著力優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，或能一定程度緩解定價(jià)下行的壓力。另一方面，得益于存款掛牌利率下調(diào)紅利的持續(xù)釋放以及存量高成本存款到期續(xù)作，負(fù)債成本預(yù)計(jì)能夠進(jìn)一步優(yōu)化，托底息差，預(yù)計(jì)2026年上海銀行凈息差壓力進(jìn)一步緩解，降幅進(jìn)一步收窄。
　　4、資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力充足。4Q25上海銀行不良率為1.18%，連續(xù)5個(gè)季度環(huán)比持平，資產(chǎn)質(zhì)量長(zhǎng)期保持穩(wěn)健。撥備覆蓋率季度環(huán)比下降10pct至244.94%，預(yù)計(jì)仍高于上市銀行的平均水平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較為充足，為公司可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展筑牢風(fēng)險(xiǎn)防線。
　　5、若可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股順利完成，將進(jìn)一步打開(kāi)增長(zhǎng)空間。截至3Q25，上海銀行核心一級(jí)資本充足率為10.52%，季度環(huán)比下降26bps，略低于上市銀行平均水平（10.55%）。2021年1月25日，上海銀行發(fā)行200億元可轉(zhuǎn)債，到期日為2027年1月25日，轉(zhuǎn)股價(jià)格為11.03元，截至2026年3月20日，未轉(zhuǎn)股金額為199.78億元，最新轉(zhuǎn)股價(jià)格為8.57元，對(duì)應(yīng)強(qiáng)贖價(jià)為11.14元。若后續(xù)上銀轉(zhuǎn)債能夠順利轉(zhuǎn)股，上海銀行核心一級(jí)資本將得到顯著補(bǔ)充，資本充足率將明顯提升，靜態(tài)測(cè)算下若全部轉(zhuǎn)股將帶動(dòng)核心一級(jí)資本充足率提升0.88pct至11.4%，打開(kāi)公司的增長(zhǎng)空間。
　　6、投資建議與盈利預(yù)測(cè)：2025年上海銀行營(yíng)收、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)小個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，符合預(yù)期。具體來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)承壓的背景下，公司主動(dòng)采取穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)策略，通過(guò)壓降高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)與客戶的信貸投放，主動(dòng)放緩擴(kuò)表節(jié)奏以抵御行業(yè)波動(dòng)，規(guī)模保持小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但同時(shí)公司聚焦“五篇大文章”等重點(diǎn)領(lǐng)域，貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。存款掛牌利率下調(diào)紅利持續(xù)釋放下，負(fù)債端成本優(yōu)化，息差預(yù)計(jì)延續(xù)前三季度的良好趨勢(shì)，凈利息收入有望保持正增長(zhǎng)。伴隨資本市場(chǎng)的持續(xù)活躍，疊加上海銀行涵蓋投行、理財(cái)、基金、消費(fèi)金融等多類牌照，預(yù)計(jì)中間收入能夠逐步回升。四季度債市低位震蕩，預(yù)計(jì)投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益有一定壓力，其他非息貢獻(xiàn)或有所回落。資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力仍充裕，為公司可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展筑牢風(fēng)險(xiǎn)防線。展望未來(lái)，若可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股順利完成，將進(jìn)一步打開(kāi)增長(zhǎng)空間。在適度寬松的政策