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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.43億元，同比增長(zhǎng)21.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.65億元，同比下降15.30%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.64億元，同比下降8.12%。單四季度業(yè)績(jī)亮眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.34億元，同比增長(zhǎng)33.8%；歸母凈利潤(rùn)2.12億元，同比增長(zhǎng)53.3%，環(huán)比持續(xù)改善。
　　2025年Q4業(yè)績(jī)大幅改善，公司經(jīng)營(yíng)Alpha持續(xù)兌現(xiàn)。公司業(yè)績(jī)收入增長(zhǎng)主要得益于下半年國(guó)際干散貨市場(chǎng)回暖，以及公司通過(guò)新購(gòu)及租賃方式新增18艘運(yùn)力，船隊(duì)規(guī)模擴(kuò)大帶動(dòng)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)。分季度看，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)逐季改善趨勢(shì)，第四季度表現(xiàn)尤為亮眼。2025年Q4業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要受益于干散貨市場(chǎng)旺季運(yùn)價(jià)高位運(yùn)行（25Q4 BDI均值同比+47%），以及公司新增運(yùn)力在下半年充分貢獻(xiàn)收入。公司憑借卓越的航線運(yùn)營(yíng)和成本管控能力，持續(xù)創(chuàng)造超越市場(chǎng)的Alpha收益。2025年，公司核心的超靈便型船隊(duì)實(shí)現(xiàn)日均TCE 13,985美元，較市場(chǎng)平均租金高出14.25%；巴拿馬型船隊(duì)日均TCE為15,120美元，跑贏市場(chǎng)13.17%。這種持續(xù)穩(wěn)定的超額盈利能力是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)，能夠在行業(yè)上行時(shí)放大收益，在下行時(shí)提供安全墊。
　　行業(yè)上行周期漸進(jìn)，公司業(yè)績(jī)彈性較大。干散貨航運(yùn)正迎來(lái)新一輪上行周期。供給端，根據(jù)公司年報(bào)，全球在手訂單占現(xiàn)役船隊(duì)比例僅為11.43%，處于歷史低位。且船廠產(chǎn)能緊張、環(huán)保新規(guī)導(dǎo)致有效運(yùn)力增速受限。需求端，以西芒杜鐵礦為代表的長(zhǎng)運(yùn)距貨源將結(jié)構(gòu)性拉動(dòng)噸海里需求，疊加全球降息預(yù)期對(duì)大宗商品需求的刺激，行業(yè)供需格局持續(xù)向好。在此背景下，公司作為規(guī)模領(lǐng)先的船東，業(yè)績(jī)彈性較大。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)分別為9、12和19億元，給予26年13倍PE，合理價(jià)值13.16元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。全球范圍金融危機(jī)、訂單超預(yù)期釋放、IMO監(jiān)管不及預(yù)期、公司成本控制不及預(yù)期。