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核心觀點(diǎn)：
　　建議關(guān)注：旺能環(huán)境、光大環(huán)境、軍信股份、瀚藍(lán)環(huán)境、圣元環(huán)保、海螺創(chuàng)業(yè)、綠色動力A/H、三峰環(huán)境、永興股份等。
　　垃圾焚燒迎來“業(yè)績增長+估值提升”的戴維斯雙擊——爐渣金屬回收、綠色蒸汽、算電協(xié)同。爐渣（含銅、金、銀等）在金屬漲價(jià)背景下價(jià)值重估；蒸汽供熱受益于碳約束趨嚴(yán)與工業(yè)需求提升，兼具低成本與高彈性；我們測算在“爐渣漲價(jià)100元/噸且全部外銷，供汽比例10%、蒸汽價(jià)格200元/噸”的條件下，以2025預(yù)期歸母凈利潤為基數(shù)，12家垃圾焚燒上市公司的業(yè)績彈性平均可達(dá)44%，且后續(xù)將成為各公司持續(xù)性業(yè)績來源。同時(shí)，垃圾焚燒作為“綠色基荷電源”，具備穩(wěn)定供電與近負(fù)荷區(qū)位優(yōu)勢，與AIDC需求高度匹配。在平均A股7~15倍、港股5~8倍的2026年P(guān)E低估值基礎(chǔ)上，爐渣、供熱及算電協(xié)同帶來的業(yè)績增厚，疊加分紅提升潛力，垃圾焚燒行業(yè)將迎來戴維斯雙擊。
　　算電協(xié)同：優(yōu)質(zhì)HOLA資產(chǎn)，估值重構(gòu)進(jìn)行時(shí)。今年《政府工作報(bào)告》首次將“算電協(xié)同”寫入國家戰(zhàn)略，AI時(shí)代下綠色能源的戰(zhàn)略意義正在不斷拔高，對穩(wěn)定、就近、低成本綠電的剛性需求持續(xù)爆發(fā)。垃圾焚燒：（1）正宗綠電+全額綠證，適配IDC綠電占比要求；（2）24小時(shí)連續(xù)穩(wěn)發(fā)，是綠電里的“基荷火電”；（3）城市近郊區(qū)位，與零碳園區(qū)/AIDC天然匹配；（4）上海黎明等項(xiàng)目已獲批，頭部公司均在推進(jìn)。依托垃圾焚燒主業(yè)，算電一體項(xiàng)目備案/建設(shè)/合作提速，兼具業(yè)績穩(wěn)健+高分紅+低估值，是被市場嚴(yán)重忽視的算電協(xié)同優(yōu)質(zhì)綠電資產(chǎn)。
　　爐渣資源化：金屬漲價(jià)驅(qū)動，業(yè)績彈性釋放。有色金屬價(jià)格明顯上漲，爐渣行業(yè)定價(jià)體系開始重塑。當(dāng)前爐渣外售價(jià)格仍普遍僅10~40元/噸，經(jīng)計(jì)算爐渣分選處置后內(nèi)含金屬價(jià)值超550元/噸，資源屬性被低估。龍頭公司率先兌現(xiàn)提價(jià)紅利，圣元環(huán)保已于25年完成爐渣全面重招標(biāo)，平均價(jià)格提升至120~130元/噸，部分項(xiàng)目超200元/噸。我們測算若爐渣漲價(jià)100元/噸，且全部外銷，對應(yīng)各上市公司利潤彈性平均達(dá)25%，并有望在金屬價(jià)格中樞上移背景下轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定盈利來源。
　　蒸汽供熱：降碳減排、性價(jià)比兼?zhèn)涞木G色能源。垃圾焚燒蒸汽以固廢為原料，具備天然減排屬性，在碳約束趨嚴(yán)背景下綠色價(jià)值持續(xù)提升。收入層面，1噸垃圾約可產(chǎn)生2噸蒸汽，若用于發(fā)電對應(yīng)收入約220元/噸；若直接售汽，在約200元/噸價(jià)格下可實(shí)現(xiàn)約400元/噸收入，約為發(fā)電模式的1.8倍，且回款更優(yōu)、現(xiàn)金流更穩(wěn)定同時(shí)相較天然氣及燃煤供熱，垃圾焚燒蒸汽具備成本優(yōu)勢與穩(wěn)定供給能力。利潤層面，供熱改造無需大規(guī)模新增資本開支，具備高邊際收益：在10%供熱比例假設(shè)下，項(xiàng)目凈利潤可較純發(fā)電提升約28%；若提升至15%，利潤增厚可達(dá)40%以上。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。訂單及新業(yè)務(wù)不及預(yù)期；政策變動風(fēng)險(xiǎn)；分紅低預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。