>> 創(chuàng)元期貨-商品周度報(bào)告：雙焦核心轉(zhuǎn)移至“能源擔(dān)憂”-260322
| 上傳日期： |
2026/3/22 |
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pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
創(chuàng)元期貨 |
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作者： |
陶銳 |
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行情回顧：能源擔(dān)憂交易是核心。其實(shí)若不算上周五夜盤，上周雙焦總體幾無(wú)漲跌，但月差均雙雙走弱，尤其是焦煤。這與上周延續(xù)的逆季節(jié)性壘庫(kù)，還是在鐵水恢復(fù)背景下，是吻合的。但隨著上周五夜盤的大幅增倉(cāng)拉漲，市場(chǎng)對(duì)于“能源擔(dān)憂”的情緒明顯放大，在我們看來(lái)，核心導(dǎo)火索是上周以色列對(duì)卡塔爾氣田的襲擊，以及周五外盤信息所宣稱的“產(chǎn)量在3-5年內(nèi)較難回歸”。基于此，市場(chǎng)開始對(duì)“天然氣-煤炭”的長(zhǎng)期替代進(jìn)行“補(bǔ)漲定價(jià)”。
宏觀：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，中美巴黎經(jīng)貿(mào)磋商，美以伊戰(zhàn)爭(zhēng)“升級(jí)”。
1） 1-2月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)明顯回升：規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.8%，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)1.8%。
2）中美在法國(guó)巴黎舉行經(jīng)貿(mào)磋商（3月14日-17日），雙方圍繞關(guān)稅安排、促進(jìn)雙邊貿(mào)易投資、維護(hù)已有磋商共識(shí)等議題進(jìn)行交流。
3） 3月16—22日，美以對(duì)伊朗打擊持續(xù)升級(jí)，以軍首次空襲伊朗北部里海沿岸與南帕爾斯氣田，美軍打擊納坦茲核設(shè)施、哈爾克島石油樞紐，并增派軍艦與陸戰(zhàn)隊(duì)。伊朗以“真實(shí)承諾- 4”第61—73波攻勢(shì)反擊，用導(dǎo)彈/無(wú)人機(jī)打擊以色列迪莫納、阿拉德及美軍中東基地，造成以方上百人受傷。伊朗外長(zhǎng)拒絕臨時(shí)?；穑岢鋈嫱；?、停止攻擊、戰(zhàn)爭(zhēng)賠償三條件。特朗普要求伊朗48小時(shí)開放霍爾木茲海峽，否則打擊其電廠；伊朗警告將反擊美以盟友能源設(shè)施。戰(zhàn)事無(wú)?；疔E象，霍爾木茲海峽與全球能源安全風(fēng)險(xiǎn)加劇。
下周全國(guó)西涼東熱，江淮流域降雨仍多：上周動(dòng)力煤供需一增一減，坑口復(fù)產(chǎn)基本步入尾聲，目前產(chǎn)量接近24年初水平，低于25年初；氣溫的總體偏熱，但風(fēng)光出力走強(qiáng)，日耗負(fù)增維持，周度庫(kù)存終于環(huán)比止跌（坑口、港口壘庫(kù)，電廠去庫(kù)），庫(kù)存同比負(fù)增收窄。上周動(dòng)煤價(jià)格受外盤煤價(jià)與運(yùn)費(fèi)進(jìn)一步強(qiáng)勢(shì)影響，價(jià)格止跌反彈，內(nèi)外價(jià)差小幅修復(fù)。對(duì)于后市，預(yù)計(jì)未來(lái)10天江南等地多陰雨天氣降水顯著偏多，西部大部地區(qū)平均氣溫較常年同期偏低1℃左右，東部地區(qū)氣溫偏高1～3℃。因此預(yù)計(jì)下周由于陰雨影響而風(fēng)光出力下滑，日耗環(huán)比增加。外盤則受中東戰(zhàn)局影響，強(qiáng)勢(shì)維持。內(nèi)外價(jià)差偏高背景下，料各環(huán)節(jié)補(bǔ)庫(kù)需求有所增加。因此預(yù)計(jì)下周煤價(jià)依舊偏強(qiáng)，且不排除幅度擴(kuò)大的可能。
雙焦的核心轉(zhuǎn)移至“能源擔(dān)憂”：對(duì)于雙焦來(lái)說(shuō)，靜態(tài)基本面在短期的定價(jià)權(quán)重有所轉(zhuǎn)弱。在中東戰(zhàn)局升級(jí)，原油、天然氣供給受阻時(shí)長(zhǎng)擴(kuò)大這一擔(dān)憂被證偽之前，雙焦以及動(dòng)力煤的整體定價(jià)核心都將是“能源供給/替代擔(dān)憂”?；诤?jiǎn)單測(cè)算，我們認(rèn)為卡塔爾天然氣若悉數(shù)停止出口，則影響全球接近2億噸的動(dòng)力煤替代體量，這占全球產(chǎn)量的2%左右，勢(shì)必會(huì)對(duì)煤價(jià)形成有效支撐。因此，料近期雙焦波動(dòng)有望放大，且跟隨動(dòng)力煤為主（當(dāng)下配煤-動(dòng)力煤價(jià)差中性）。但若從雙焦自身基本面來(lái)說(shuō)，鐵水恢復(fù)偏慢（且預(yù)期仍舊如此），蒙煤高通關(guān)下焦煤3月料壘庫(kù)、4月去庫(kù)或偏慢的基本面概率更大。即雙焦自身上行驅(qū)動(dòng)有限，若后續(xù)壘庫(kù)持續(xù)超預(yù)期，則不排除近月交割壓力持續(xù)增加的可能。從價(jià)格角度來(lái)說(shuō)，當(dāng)下焦煤仍有推升至一線澳煤以上的可能，但焦炭升水幅度較大，若進(jìn)一步推漲，則基本吃完鋼材利潤(rùn)。因此我們建議投資者密切關(guān)注雙焦庫(kù)存和焦煤、動(dòng)力煤的外盤價(jià)格變化情況，謹(jǐn)慎操作為主。
風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：終端需求超預(yù)期、進(jìn)口超預(yù)期、宏觀波動(dòng)加大等
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