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【事件】
　　公司公布2025年年度業(yè)績(jī)，全年實(shí)現(xiàn)收入約53.8億美元，同比大幅上升80%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司持有人的凈利潤(rùn)約16億美元，同比激增233%；產(chǎn)生自由現(xiàn)金流約17.9億美元，同比大幅上升359%。公司宣布擬派發(fā)末期股息每股現(xiàn)金1.5港元。
　　【點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)】
　　量?jī)r(jià)齊升釋放強(qiáng)勁增長(zhǎng)潛力，全維持成本（AISC）保持穩(wěn)定得益于國(guó)際金價(jià)中樞抬升，2025年公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司全年生產(chǎn)礦產(chǎn)金46.9噸，較2024年上升約20%。在國(guó)際金價(jià)走高的背景下，公司黃金平均實(shí)現(xiàn)售價(jià)達(dá)到3,524美元/盎司。歸屬于母公司持有人的凈利潤(rùn)達(dá)16億美元，同比激增233%。在金價(jià)上升的市場(chǎng)環(huán)境下，公司持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，整體AISC控制在1,501美元/盎司，較2024年的1,458美元/盎司僅溫和上升3%，核心經(jīng)營(yíng)性成本保持穩(wěn)定?，F(xiàn)金方面，截至2025年年底公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為36.2億美元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入凈額約為24億美元。公司當(dāng)前資金狀況良好，極度充裕的資金為后續(xù)的全球資源整合與產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝速Y金支持。
　　外延并購(gòu)迅速轉(zhuǎn)換為業(yè)績(jī)?cè)隽?，老礦山技改提升產(chǎn)能
　　公司2025年繼續(xù)在全球以收并購(gòu)等形式進(jìn)行擴(kuò)張，年內(nèi)斥資約20億美元收購(gòu)并交割了加納阿基姆（Akyem）和哈薩克斯坦瑞果多（Raygorodok）兩處金礦，兩座礦山在年內(nèi)迅速實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡并并表。收購(gòu)后加納阿基姆金礦的AISC約為1,719美元/盎司，瑞果多金礦的AISC約為1,249美元/盎司，兩處金礦合計(jì)為集團(tuán)貢獻(xiàn)了約8億美元收入及2.9億美元利潤(rùn)。
　　而既有礦山當(dāng)中，蘇里南羅斯貝爾金礦表現(xiàn)突出，全年產(chǎn)金8.3噸，并在通過(guò)200萬(wàn)美元的選礦系統(tǒng)技改投資之后，新增產(chǎn)金達(dá)1.6噸、新增效益達(dá)1.1億美元。此外，哥倫比亞武里蒂卡金礦（產(chǎn)金8.8噸）及澳大利亞諾頓金田（產(chǎn)金7.9噸）等主力礦山亦保持了穩(wěn)健的產(chǎn)能輸出。
　　公司延續(xù)技改與收購(gòu)并舉的路線，遠(yuǎn)期產(chǎn)能或快速增加
　　依靠現(xiàn)有資產(chǎn)的內(nèi)生擴(kuò)產(chǎn)與技改（選礦處理能力方面未來(lái)阿基姆金礦或達(dá)到1,300萬(wàn)噸/年、瑞果多礦或達(dá)到1,600萬(wàn)噸/年、羅斯貝爾礦或達(dá)到1,800萬(wàn)噸/年），公司給出了清晰的產(chǎn)量增長(zhǎng)指引：預(yù)計(jì)2026年礦產(chǎn)金總產(chǎn)量約為59.2噸，并在2028年達(dá)到70-75噸。在探礦增儲(chǔ)方面，2025年度勘查新增推斷級(jí)別以上資源量為黃金56.7噸。此外，公司已在2026年1月宣布擬以約40億美元（55億加元）現(xiàn)金收購(gòu)Allied Gold Corporation，后者在西非地區(qū)的馬里與科特迪瓦的金礦與公司2025年收購(gòu)的加納阿基姆（Akyem）金礦位置接近，有助于公司在西非地區(qū)形成規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)，加速公司在全球黃金成礦帶的戰(zhàn)略布局。
　　投資策略
　　整體來(lái)看，得益于國(guó)際黃金價(jià)格走高及并購(gòu)項(xiàng)目發(fā)力，公司2025年運(yùn)行良好，資金狀況顯著改善，資產(chǎn)負(fù)債率由上年同期的46%降至29%。公司“內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)”的雙輪驅(qū)動(dòng)策略在2025年得到了驗(yàn)證。當(dāng)前宏觀環(huán)境中金價(jià)中樞有望持續(xù)上移，作為港股中市值較大的金礦公司，公司憑借優(yōu)秀的全球資源稟賦、高效的并購(gòu)整合能力以及嚴(yán)格的成本控制，具備長(zhǎng)期的關(guān)注價(jià)值。建議持續(xù)跟蹤其2026年礦山技改的產(chǎn)能爬坡進(jìn)度及后續(xù)Allied Gold收購(gòu)事項(xiàng)的落地情況。