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綠茶集團(tuán)發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)公告，公司收入/歸母凈利潤(rùn)/經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)分別47.63/4.86/5.09億元，同增24.1%/38.9%/41%。公司處于第一輪拓店甜蜜期，全國(guó)化布局+東南亞延展在途，同時(shí)通過(guò)精研菜單、優(yōu)化門(mén)店模型不斷提升其運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。
　　分拆業(yè)務(wù)來(lái)看，餐廳經(jīng)營(yíng)/外賣(mài)業(yè)務(wù)/其他分別實(shí)現(xiàn)收入35.41/12.03/0.18億元，分別同增14%/67%/14%，前兩者2025年收入占比分別為74%/25%，外賣(mài)業(yè)務(wù)收入占比同增+6pct，我們認(rèn)為主要系外賣(mài)大戰(zhàn)影響，提升公司外賣(mài)業(yè)務(wù)滲透率。
　　得益于中式融合概念（口味更普適、利于全國(guó)化，且公司領(lǐng)導(dǎo)親自把關(guān)菜品推新，2025年內(nèi)共推出562道新菜品）及高質(zhì)價(jià)比的用餐體驗(yàn)、新國(guó)風(fēng)的品牌形象，截至2025年底，公司擁有609家餐廳門(mén)店，覆蓋中國(guó)香港以及中國(guó)所有一線城市、15個(gè)新一線城市、30個(gè)二線城市和99個(gè)三線及以下城市，其中，存量門(mén)店數(shù)量前三的城市為北京/杭州/深圳，分別為54/46/42家。
　　新開(kāi)餐廳以一線/新一線及海外市場(chǎng)為主，符合全國(guó)化思路。展望未來(lái)，低密度+高分散的餐廳布局顯示公司未來(lái)具有相當(dāng)潛力進(jìn)行餐廳擴(kuò)張。據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2026年開(kāi)店目標(biāo)或在200家左右。（1）從餐廳數(shù)來(lái)看，2025年內(nèi)公司新開(kāi)設(shè)/關(guān)閉157/13家餐廳（凈開(kāi)144家），其中一線及新一線及海外市場(chǎng)/二線城市/三線及以下城市分別凈增92/21/31家餐廳；此外，公司亦已擴(kuò)展其業(yè)務(wù)板塊至海外市場(chǎng)，包括新加坡、泰國(guó)和馬來(lái)西亞，分別經(jīng)營(yíng)1/1/3家餐廳。（2）就收入而言，2025年一線及新一線及海外市場(chǎng)收入同增26%，收入占比同增1pct至57%，二線城市/三線及以下城市收入分別同增27%/17%，收入占比持平/-1pct至27%/17%。
　　新開(kāi)門(mén)店的質(zhì)量較優(yōu)。新開(kāi)設(shè)餐廳經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較優(yōu)，以購(gòu)物中心餐廳為例，2025年新開(kāi)設(shè)餐廳的每平方米月均收入較2025年之前開(kāi)設(shè)的餐廳增長(zhǎng)48.4%，且該類(lèi)新開(kāi)設(shè)餐廳的平均現(xiàn)金投資回收期為12.6個(gè)月。
　　 2025年每家餐廳日均銷(xiāo)售額整體-13%至1.89萬(wàn)元，下滑主要系平均餐廳面積減少（新開(kāi)以輕量化門(mén)店為主、店面縮減帶來(lái)租金成本及折舊攤銷(xiāo)成本相應(yīng)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)門(mén)店UE模型更優(yōu)）。
　　 2025年整體/一線及新一線及海外市場(chǎng)/二線城市/三線及以下城市人均消費(fèi)分別54.6/56.3/53.2/51.6元，分別-3%/-1%/-5%/-4%，符合性價(jià)比趨勢(shì)，亦與外賣(mài)大戰(zhàn)下低客單的外賣(mài)業(yè)務(wù)占比提升有關(guān)；同期翻臺(tái)率分別3/3/3.1/2.7，分別持平/持平/持平/-7%；2025全年整體/一線及新一線及海外市場(chǎng)/二線城市/三線及以下城市同店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)分別-0.8%/-0.8%/+0.3%/-1.7%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司拓店紅利延續(xù)，門(mén)店優(yōu)化在途，我們略微上調(diào)2026-2027年公司歸母凈利潤(rùn)至6.47/8.51億元（原值6.32/8.11億元），并新增2028年預(yù)測(cè)值10.96億元，同增33%/32%/29%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE7x、5x、4x，估值低位、成長(zhǎng)性可期，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。