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投資建議：維持增持評級。公司2025年保持快于行業(yè)的增長表現(xiàn)，低溫業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，凈利率同比顯著提升。上修2026-2027年EPS預(yù)測值至1.02元（前值0.97元）、1.24元（1.18元），給予2028年EPS 1.42元，參考可比公司估值，考慮新乳業(yè)成長性好于大盤且低溫賽道想象空間較大，給予2026年P(guān)E 23X，維持目標(biāo)價(jià)23.91元。
　　25Q4業(yè)績提速，2025圓滿收官。公司2025年實(shí)現(xiàn)營收112.33億元、同比+5.3%，歸母凈利7.31億元、同比+36.0%，扣非凈利7.74億元、同比+33.8%；其中25Q4收入28.00億元、同比+11.3%，歸母凈利1.08億元、同比+69.3%，扣非凈利1.27億元、同比+77.0%。25Q4盈利大增，主因其一收入增長提速，25Q4較前三季度增速更快；其二單季度毛利率同比大幅提升2.3pct至28.3%，低溫帶動結(jié)構(gòu)提升；其三營業(yè)外支出同比降低，預(yù)計(jì)與淘牛減少有關(guān)。股東回報(bào)方面，2025年末每股擬派0.38元，25年中+25年末合計(jì)每股派息0.45元，分紅額同比+58%，分紅率接近53%、同比進(jìn)一步提升。
　　亮點(diǎn)紛呈，結(jié)構(gòu)向上。拆分來看，公司2025年呈現(xiàn)諸多業(yè)務(wù)亮點(diǎn)：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升，毛利率較高的低溫鮮奶、低溫酸奶均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，新品收入占比連續(xù)5年保持雙位數(shù)，活潤、朝日唯品等的新品系列取得較好表現(xiàn)，助力全國化。2）渠道繼續(xù)優(yōu)化，DTC渠道引領(lǐng)增長，行業(yè)熱門的即時(shí)零售渠道取得高速增長，加大客群覆蓋。3）低溫見長的華東市場增速最快，新區(qū)域則實(shí)行“城市群”戰(zhàn)略，取得銷售突破。
　　低溫化趨勢明確，凈利率目標(biāo)有望提前完成。近年來液奶動銷階段性走弱，但低溫滲透率仍在提升，低溫奶保持較好景氣度，為乳企提高盈利能力創(chuàng)造機(jī)遇。根據(jù)新乳業(yè)2023-2027年戰(zhàn)略規(guī)劃，2027年凈利率目標(biāo)為較2022年翻倍，也即是從3.6%提升至7.2%?；诖?，公司對各子公司均提出了優(yōu)化凈利率的目標(biāo)任務(wù)，自上而下實(shí)施精細(xì)化管理、加大資源協(xié)同，2025年歸母凈利率同比+1.5pct至6.5%，相較2022年已累計(jì)提升2.9pct。我們認(rèn)為行業(yè)趨勢疊加管理創(chuàng)新驅(qū)動，公司有望保持快于行業(yè)增長，并提前達(dá)到目標(biāo)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：景氣修復(fù)慢于預(yù)期、競爭和價(jià)格戰(zhàn)加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)