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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收592.74億元，同比-0.48%，歸母凈利潤(rùn)51.05億元，同比+2.32%。其中，25Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收148.07億元，同比-5.2%；歸母凈利潤(rùn)11.46億元，同比-3.26%。此外，公司全年現(xiàn)金分紅總額達(dá)50.24億元，每股合計(jì)分紅1.45元，高分紅承諾持續(xù)兌現(xiàn)。
　　肉制品銷(xiāo)量逐季向好，噸利維持高位。25年公司肉制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收235.3億元，同比-5.1%，量/價(jià)分別同比-3.8%/-1.4%。據(jù)公司投資者調(diào)研記錄，25全年公司肉制品銷(xiāo)量呈現(xiàn)逐季向好趨勢(shì)，25Q2-Q4連續(xù)三個(gè)季度銷(xiāo)量同比正增，其中新興渠道銷(xiāo)量增速明顯。盈利端，25年公司肉制品業(yè)務(wù)噸均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約4736元，同比+0.8%，處于歷史較高水平。展望2026年，在一系列強(qiáng)化銷(xiāo)售、開(kāi)拓零食量販等新渠道措施的推動(dòng)下，公司肉制品銷(xiāo)量有望進(jìn)一步向好，噸營(yíng)業(yè)利潤(rùn)維持高位。
　　屠宰生鮮以價(jià)換量，搶占市場(chǎng)份額。25年公司屠宰業(yè)務(wù)對(duì)外交易收入為263.2億元，同比-2.3%，量/價(jià)分別同比+15.9%/-15.4%。盈利端，25年公司屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.3億元，同比-25.0%。展望2026，公司生鮮品業(yè)務(wù)將繼續(xù)堅(jiān)持“擴(kuò)量穩(wěn)利”策略，通過(guò)提效降本和拓展市場(chǎng)，推動(dòng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。
　　養(yǎng)殖業(yè)務(wù)技術(shù)改善，全年大幅減虧。25年公司其他分部實(shí)現(xiàn)對(duì)外交易收入96.1億元，同比+20.2%，全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)虧損收窄至0.8億元，較2024年（虧損3.7億元）大幅減虧。主因公司生豬及家禽養(yǎng)殖技術(shù)指標(biāo)得到顯著改善，產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為53.5/55.3/57.0億元，同比+4.8%/+3.4%/+3.0%，對(duì)應(yīng)PE估值18/17/17倍。參考可比公司估值，隨經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善，給予公司26年20倍PE估值，合理價(jià)值30.89元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。食品安全問(wèn)題、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)