>> 紫金天風(fēng)期貨-純堿二季報：潮起潮落，不改東流-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
紫金天風(fēng)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
李文濤 |
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供應(yīng)
一季度，由于傳統(tǒng)開工旺季疊加新產(chǎn)能投放，純堿產(chǎn)能利用率始終維持在80%以上，產(chǎn)量同比增加7.99%，純堿重質(zhì)化率同比減少5.15%。二季度，行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能消化期，總量寬松格局難改，但高供應(yīng)壓力、需求復(fù)蘇、環(huán)保檢修等因素可能造成供應(yīng)端擾動，加劇產(chǎn)量波動。
需求
一季度，受終端房地產(chǎn)竣工、汽車產(chǎn)銷和光伏投資拖累，浮法玻璃和光伏玻璃開工創(chuàng)新低，重堿需求受到壓制。輕堿雖有碳酸鋰高景氣支撐，但傳統(tǒng)下游承壓，難以扭轉(zhuǎn)需求不足的整體格局。二季度，浮法玻璃和光伏玻璃迎來傳統(tǒng)開工旺季，“好房子”政策的家裝需求、城市更新推進(jìn)和汽車出口預(yù)期的增強(qiáng)，有望刺激需求邊際修復(fù)。
進(jìn)出口
一季度，凈出口增長強(qiáng)勢，成為純堿需求端的重要邊際變量。若二季度地緣沖突升級或海外能源價格上漲，中國純堿凈出口有望進(jìn)一步增加。
庫存
一季度，純堿社會總庫存創(chuàng)歷史新高，全產(chǎn)業(yè)鏈庫存高壓常態(tài)化。重堿主動去庫后有所下降，輕堿主動補(bǔ)庫導(dǎo)致庫存積壓。地區(qū)間庫存分化，存在一定套利空間。二季度，高位庫存仍將是壓制價格的“達(dá)摩克利斯之劍”，輕重堿庫存“剪刀差”有望收窄，關(guān)注西北、華北地區(qū)價差。
利潤
一季度，合成堿持續(xù)虧損，但3月中旬受氯化銨價格暴漲影響，聯(lián)堿利潤迎來反轉(zhuǎn)。二季度，氯化銨價格預(yù)計在4月份見頂回落，聯(lián)堿利潤中樞較一季度有明顯修復(fù)。氨堿在持續(xù)虧損的情況下，可能加快產(chǎn)能退出進(jìn)程或進(jìn)行“氨改聯(lián)”。
綜述
震蕩偏空。純堿供需寬松格局未改，即使有碳酸鋰高景氣、出口維持強(qiáng)勢、汽車出口預(yù)期支撐需求，也難以對沖新產(chǎn)能投放和高位庫存的供應(yīng)壓力，低成本天然堿的每次提產(chǎn)都會刺激價格中樞下移。二季度純堿價格若出現(xiàn)反彈，大概率是純堿自身供應(yīng)收縮和需求邊際修復(fù)共同作用的結(jié)果，但反彈高度受限于高庫存壓力。
風(fēng)險點(diǎn)
國內(nèi)外宏觀擾動；地緣沖突；房地產(chǎn)政策超預(yù)期；行政性去產(chǎn)能。
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