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觀點(diǎn)小結(jié)
　　【供應(yīng)】礦端擾動(dòng)仍存不確定性，印尼產(chǎn)業(yè)政策強(qiáng)硬引導(dǎo)全球供應(yīng)預(yù)期。配額審批方面，印尼能礦部表示將于2026年3月底之前完成今年礦產(chǎn)和煤炭開采工作計(jì)劃和預(yù)算（RKAB）的審批；截至三月中旬，政府已批準(zhǔn)今年鎳配額近1億多噸，配額審批進(jìn)展較為緩慢。由于年中尚存一次配額補(bǔ)充修訂的機(jī)會(huì)（最遲須在7月31日前完成），一季度和二季度末或?yàn)檎兜年P(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)。最終批復(fù)量級(jí)方面，基于下游冶煉廠的實(shí)際需求，且年內(nèi)仍有部分冶煉項(xiàng)目待投產(chǎn)，我們認(rèn)為會(huì)較“2.6億噸”的數(shù)值略有放寬，但并不會(huì)出現(xiàn)如去年大規(guī)模放量的情況。假設(shè)礦端供應(yīng)不受限/嚴(yán)格受限的情況下，全球鎳礦產(chǎn)量將同比+5.0%/-9.6%，對(duì)應(yīng)全球原生鎳供需平衡分別為+30.5萬(wàn)噸/-6.5萬(wàn)噸。
　　 【成本】在二季度前，基于鎳礦配額審批進(jìn)程的緩慢/不確定性，礦價(jià)大概率呈現(xiàn)高位運(yùn)行。在高礦價(jià)及高能源成本的制約下，火法一體化產(chǎn)線利潤(rùn)率暫時(shí)承壓，且面臨國(guó)際運(yùn)費(fèi)上漲的局面。三月份過(guò)后，原有配額已無(wú)法用于下月的生產(chǎn)及銷售，冶煉廠的補(bǔ)庫(kù)需求繼續(xù)釋放，進(jìn)一步助推礦價(jià)走高，產(chǎn)業(yè)鏈獲堅(jiān)實(shí)成本支撐。此外，印尼政府?dāng)M對(duì)鎳礦的鈷進(jìn)行計(jì)價(jià)，且礦端環(huán)保審查趨嚴(yán)、MHP關(guān)鍵原料硫磺存在供應(yīng)中斷的風(fēng)險(xiǎn)，濕法成本同樣進(jìn)一步上抬，鎳價(jià)估值重心上移的邏輯沒(méi)有發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。
　　 【需求】需求端缺乏明顯增量，2026年全球不銹鋼需求同比穩(wěn)定增長(zhǎng)4%至255.6萬(wàn)噸，三元電池需求同比增長(zhǎng)約5%至43.0萬(wàn)噸，合金、電鍍與其他領(lǐng)域需求維持平穩(wěn)。鎳基本面驅(qū)動(dòng)核心仍為“供應(yīng)收緊+成本抬升”，后續(xù)關(guān)注在缺礦現(xiàn)實(shí)下鎳鐵及鎳中間品的減產(chǎn)量級(jí)，鎳價(jià)上行邏輯較為明確，但需等待宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)解除之后再作進(jìn)一步?jīng)Q策。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：印尼RKAB釋放超預(yù)期；宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)向；硫磺供應(yīng)中斷