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行業(yè)觀點(diǎn)：煤炭板塊，近日，中東地緣沖突延續(xù)，原油價(jià)格持續(xù)攀升；基于能源替代邏輯，我們認(rèn)為煤炭的預(yù)期需求有望得到改善。此外，考慮到年前印尼政府大幅減產(chǎn)的政策引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)煤炭短缺，當(dāng)前印尼及海外煤炭庫(kù)存快速下跌，我國(guó)進(jìn)口煤成本提升，帶動(dòng)港口煤價(jià)迅速攀升，疊加未來(lái)AI用電需求不斷增長(zhǎng)，未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格預(yù)計(jì)將迎來(lái)較大幅度的增長(zhǎng)。電力板塊，當(dāng)前中國(guó)電力Token消耗量高速增長(zhǎng)，AI或推動(dòng)電力消耗快速增長(zhǎng)，進(jìn)而對(duì)我國(guó)用電需求形成支撐。此外，在地緣沖突加劇的背景下，高油價(jià)或?qū)λ鸷孙L(fēng)光等其它電源的需求側(cè)產(chǎn)生利好，且電力投資具備HALO交易屬性，有望對(duì)沖AI技術(shù)顛覆與地緣沖突帶來(lái)的不確定性，防御性資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。
　　投資觀點(diǎn)：
　　煤炭板塊：當(dāng)前煤炭行業(yè)的供給側(cè)收緊成為投資主題，煤炭供大于求的局面有望扭轉(zhuǎn)，隨著供給端產(chǎn)能收緊的政策繼續(xù)在2026年落實(shí)，未來(lái)也可展望對(duì)于進(jìn)口煤的限制。我們認(rèn)為長(zhǎng)協(xié)占比較高的中國(guó)神華、中煤能源業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng)，如果煤價(jià)維持高位，低估值標(biāo)的兗礦能源（港股）、中煤能源（港股）也有望迎來(lái)估值修復(fù)。
　　投資邏輯一：成長(zhǎng)型企業(yè)值得關(guān)注，兗礦能源未來(lái)有望達(dá)成3億噸原煤產(chǎn)量目標(biāo)，目前尚有不小的距離，此外還有鉀鹽、鉬礦增量；首鋼資源未來(lái)有望獲得聯(lián)山礦采礦許可，進(jìn)一步增厚自身資產(chǎn)。建議關(guān)注：兗礦能源、首鋼資源。
　　投資邏輯二：本次煤價(jià)確立政策底部，為煤炭企業(yè)確立盈利底，對(duì)于高分紅比例的標(biāo)的，其業(yè)績(jī)有了下限保證，股息率也有保障，高股息企業(yè)有望得到估值提升。建議關(guān)注資源稟賦優(yōu)秀，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定且分紅比例預(yù)期較高的標(biāo)的：中國(guó)神華、中煤能源、陜西煤業(yè)。
　　投資邏輯三：國(guó)電投資產(chǎn)證券化空間廣闊，隨著集團(tuán)改革步入深水區(qū)，建議關(guān)注煤電鋁一體化盈利穩(wěn)定，且有望成為集團(tuán)鋁業(yè)整合平臺(tái)的電投能源。
　　公用事業(yè)板塊：2026年多地長(zhǎng)協(xié)電價(jià)承壓下行，廣東等多地出臺(tái)批零價(jià)差約束等政策組合拳以遏制非理性競(jìng)爭(zhēng)，以及2026年起容量電價(jià)補(bǔ)償比例普遍上調(diào)，電力板塊短期有望觸底。同時(shí)，煤炭?jī)r(jià)格目前已經(jīng)止跌，行業(yè)正從“價(jià)量雙殺”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)價(jià)增收”新階段，有望驅(qū)動(dòng)板塊價(jià)值重估。
　　1）火電板塊，2026年起各地容量電價(jià)普遍提升，我們認(rèn)為電價(jià)端負(fù)面影響或在一定程度上有所緩解；1-2月火電發(fā)電量由降轉(zhuǎn)增，電量端壓力也略有釋放。建議關(guān)注全國(guó)化機(jī)組布局且穩(wěn)健盈利的華能國(guó)際、華電國(guó)際、大唐發(fā)電；區(qū)域電力公司中，京能電力、贛能股份等所在區(qū)域電價(jià)波動(dòng)小，在全國(guó)電價(jià)普遍下滑的背景下優(yōu)勢(shì)凸顯，此外申能股份、福能股份、皖能電力等區(qū)域電力公司也憑借區(qū)位優(yōu)勢(shì)受益于地方算力規(guī)劃，豫能控股則直接收購(gòu)先天算力股權(quán)，有望率先卡位算電協(xié)同。
　　2）水電板塊，來(lái)水偏豐帶動(dòng)水電發(fā)電量整體偏好，且水電企業(yè)受市場(chǎng)化波動(dòng)影響較小，考慮到水電企業(yè)分紅比例整體較高，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行的趨勢(shì)下股息率仍有優(yōu)勢(shì)，建議關(guān)注長(zhǎng)江電力、川投能源，以及兼具西藏資產(chǎn)收購(gòu)與集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期的桂冠電力。
　　3）核電板塊，盡管受市場(chǎng)化交易電量增長(zhǎng)以及年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)下滑影響，核電公司的上網(wǎng)電價(jià)或有所降低，但核電核準(zhǔn)節(jié)奏穩(wěn)健，新機(jī)組投運(yùn)帶來(lái)的發(fā)電量提升有望實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)；從HALO角度來(lái)看，核電資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)壽命長(zhǎng)且受燃料價(jià)格波動(dòng)的影響較小，建議關(guān)注中國(guó)廣核（A+H）、中國(guó)核電。
　　4）新能源板塊，國(guó)家樞紐節(jié)點(diǎn)新建數(shù)據(jù)中心綠電占比高，為綠電運(yùn)營(yíng)商鎖定了長(zhǎng)期剛性需求，龍?jiān)措娏、三峽能源、中閩能源分別作為風(fēng)電、光伏與海風(fēng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有望通過(guò)長(zhǎng)期購(gòu)電協(xié)議深度綁定算力客戶實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)；此外金開(kāi)新能直接投建新疆昌吉智算中心，晶科科技打造騰訊數(shù)據(jù)中心“風(fēng)光儲(chǔ)”微電網(wǎng)示范項(xiàng)目，均有望受益于AI算力發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際形勢(shì)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策支持力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。