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事件：
　　2025年收入/歸母凈利潤同比增30.0%/36.7%
　　毛戈平發(fā)布2025年業(yè)績。公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.5億元，同比增長30.0%，歸母凈利潤12.0億元，同比增長36.7%，EPS（基本）為2.46元，歸母凈利率為23.8%，同比提升1.2PCT，擬派發(fā)每股股息1.00元（含稅）。
　　分上下半年來看，2025H1/H2公司分別實(shí)現(xiàn)收入25.9/24.6億元，分別同比+31.3%/+28.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.7/5.3億元，分別同比+36.1%/+37.5%，歸母凈利率分別同比+0.9/+1.4PCT至25.9%/21.7%。
　　點(diǎn)評：
　　各主要品類、渠道均實(shí)現(xiàn)亮眼增長
　　分品類來看：2025年彩妝、護(hù)膚、香氛、化妝藝術(shù)培訓(xùn)及相關(guān)銷售占總收入比例分別為59.3%/37.1%/0.7%/2.9%，除新推出的香氛系列之外，彩妝、護(hù)膚、化妝藝術(shù)培訓(xùn)及相關(guān)銷售收入分別同比+30.0%/+31.1%/-2.8%，分上下半年來看，2025H1分別同比+31.1%/+33.4%/-5.9%，2025H2分別同比+29.1%/+28.0%/-0.2%。
　　分渠道來看：2025年公司線上、線下渠道收入占比分別為50.5%/49.5%，收入分別同比+38.8%/+24.5%，分上下半年來看，線上2025H1/H2分別同比+39.0%/+38.7%，線下2025H1/H2分別同比+26.6%/+22.4%。線上渠道拆分來看，2025年線上直銷、向線上經(jīng)銷商銷售收入占總收入比例分別為39.7%/10.8%，收入分別同比+36.1%/+49.7%；線下渠道拆分來看，2025年線下直銷、向線下經(jīng)銷商銷售、向高端跨國美妝零售商銷售的收入占總收入比例分別為44.5%/2.0%/3.0%，收入分別同比+24.2%/+12.2%/+39.1%。
　　線下渠道拆分來看：截至25年末公司共有412個(gè)自營專柜和33個(gè)經(jīng)銷商專柜，同比分別凈增加34家/2家（增加9.0%/6.5%）。同店增長方面，25年公司直營同個(gè)專柜平均收入為約560萬元、同比增長約17%。
　　費(fèi)用率下降、毛利率略降，存貨周轉(zhuǎn)加快，經(jīng)營凈現(xiàn)金流健康增長
　　毛利率：25年毛利率同比下降0.2PCT至84.2%。分品類來看，彩妝、護(hù)膚、香氛、化妝藝術(shù)培訓(xùn)及相關(guān)銷售業(yè)務(wù)毛利率分別為83.3%/87.3%/78.4%/64.4%，分別同比-0.3/+0.1/無可比口徑/-4.6PCT；分渠道來看，線上渠道、線下渠道的銷售毛利率分別為83.8%/85.8%，分別同比-0.3 PCT/持平。
　　費(fèi)用率：25年期間費(fèi)用率同比下降2.4PCT至53.7%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為48.3%/5.3%/0.05%，分別同比-0.7/-1.6/-0.1PCT。
　　其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨25年末同比增加60.2%至5.2億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)25年為190天，同比-7天。2）應(yīng)收賬款25年末同比增加12.1%至2.4億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為16天，同比-1天。3）經(jīng)營凈現(xiàn)金流為12.0億元，同比增加23.8%。
　　 2025年業(yè)績表現(xiàn)亮眼，維持盈利預(yù)測和“買入”評級
　　2025年公司主力品類和渠道均取得亮眼表現(xiàn)。彩妝品類中，公司底妝類、光影類多款產(chǎn)品零售額突破億元，其中光感柔紗凝顏粉餅、凝脂柔肌妝前霜、奢華魚子無瑕氣墊粉底液零售額均超3億元，新推出眼妝類新品星空眼影和大地眼影分別實(shí)現(xiàn)超600萬元和900萬元的零售額；護(hù)膚品類中，產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富完善，黑金系列零售額超1.5億元，明星產(chǎn)品奢華魚子面膜及奢華魚子眼膜零售額分別超10億元和1億元，養(yǎng)膚煥顏黑霜零售額超3億元；香氛品類推出32款香氛單品。渠道端，公司持續(xù)開拓高端百貨渠道，新入駐北京SKP、杭州大廈、杭州萬象城、重慶星光68百貨、香港海港城等高端百貨商場。
　　我們繼續(xù)看好公司高端美妝定位的持續(xù)鞏固和加強(qiáng)，線上線下渠道協(xié)同增長，維持公司2026~2027年盈利預(yù)測，新增2028年盈利預(yù)測，對應(yīng)2026~2028年歸母凈利潤分別為15.8/20.4/26.0億元，EPS分別為3.22/4.16/5.30元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為19/15/12倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售持續(xù)疲軟、客流不及預(yù)期；化妝師同名品牌與個(gè)人深度綁定的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加??；電商渠道增速放緩，致費(fèi)用剛性上升，或者投入效果邊際減弱的風(fēng)險(xiǎn)；新股股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。