>> 光大證券-2026年1-2月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)點評：企業(yè)盈利高增，利潤分配向中上游傾斜-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙格格,劉星辰 |
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事件：
2026年3月27日，國家統(tǒng)計局公布2026年1-2月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)。1）2026年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速+15.2%，上年全年累計同比增速+0.6%；2）2026年1-2月工業(yè)企業(yè)營收累計同比增速+5.3%，上年全年累計同比增速+1.1%。
核心觀點：
1-2月工業(yè)企業(yè)盈利延續(xù)“開門紅”。除受低基數(shù)推動外，也與開年工業(yè)生產(chǎn)加快、價格持續(xù)回升、企業(yè)利潤率改善有關。結(jié)構(gòu)上，受資源品漲價及全球資本開支上行驅(qū)動，利潤分配向中上游傾斜，下游則表現(xiàn)分化，必選消費盈利改善，可選消費繼續(xù)承壓。
展望2026年，PPI讀數(shù)回升疊加“反內(nèi)卷”推動供需關系改善，有望推動企業(yè)盈利總體回暖。但短期而言，油價高位運行對企業(yè)盈利影響分化，利潤或更多向石油、煤炭、化工等供給短缺品類傾斜，中游設備及下游可選消費利潤率有所承壓。
一、驅(qū)動：低基數(shù)推動企業(yè)盈利大幅增長，結(jié)構(gòu)上量、價、利潤率均持續(xù)改善
在上年低基數(shù)推動下，今年1-2月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速實現(xiàn)大幅增長。1-2月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速升至+15.2%，去年12月為+5.3%。剔除低基數(shù)的影響，從兩年平均增速來看，今年1-2月為+7.5%，去年12月為+8.2%，企業(yè)盈利仍延續(xù)積極回升趨勢。
從結(jié)構(gòu)來看，量、價、利潤率繼續(xù)改善，企業(yè)盈利恢復具備可持續(xù)性。
利潤率方面，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤率為4.92%，同比上升0.39個百分點，為2023年以來同期最高值。其中，工業(yè)企業(yè)單位成本有所下降。1-2月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為84.83元，同比下降0.24元，為2022年以來首次同比下降。
價方面，今年2月PPI同比增速升至-0.9%，高于去年12月的-1.9%，1-2月PPI環(huán)比均保持+0.4%的增速。從漲價領域來看，一是，在資源民族主義和美伊沖突的背景下，國際有色金屬和原油價格上漲，帶來輸入性通脹；二是，受AI算力需求增長，存儲芯片價格持續(xù)上漲。目前來看，外部資源品漲價以及國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策推進有望形成共振。尤其是近期美伊局勢影響下，霍爾木茲海峽運輸持續(xù)中斷并進一步引發(fā)產(chǎn)油國減產(chǎn)，大幅推升油價。預計在近期油價持續(xù)高位運行的情況下，3月份PPI同比或有望提前轉(zhuǎn)正。
量方面，1-2月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速升至+6.3%，高于去年12月的+5.2%。年初工業(yè)生產(chǎn)回升主要與出口景氣度較強、穩(wěn)投資政策發(fā)力見效、春節(jié)時點較晚有關。其中，1-2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比增長6.3%，高于去年12月的3.2%；1-2月的制造業(yè)投資同比增速上行12.5個百分點至3.1%，狹義基建投資同比增速上行23個百分點至11.4%。
二、結(jié)構(gòu)：利潤繼續(xù)向中上游集中，下游消費制造行業(yè)持續(xù)承壓
2026年1-2月，采礦業(yè)盈利增速回正，制造業(yè)盈利增速繼續(xù)上行，電燃水供應業(yè)盈利增速則出現(xiàn)回落。從大類行業(yè)來看，2026年1-2月，采礦業(yè)利潤累計同比增速為+9.9%（上年1-12月為-26.2%），與去年基數(shù)較低以及資源品價格上漲有關；制造業(yè)利潤累計同比增速升至+18.9%，上年1-12月為+5.0%；電燃水供應業(yè)利潤累計同比增速降至+3.7%（上年1-12月為+9.4%），與上游漲價帶來的成本壓力有關。
從大類行業(yè)累計利潤率來看，各行業(yè)利潤率均有所改善，其中采礦業(yè)改善幅度最為顯著。2026年1-2月，采礦業(yè)累計利潤率升至19.51%，較上年同期上升2.03個百分點；制造業(yè)累計利潤率為4.09%，較上年同期高出0.37個百分點；電燃水供應業(yè)累計利潤率為6.43%，較上年同期高出0.25個百分點。
從大類行業(yè)利潤占比來看，2026年1-2月制造業(yè)利潤貢獻提升。相較于上年同期，2026年1-2月，制造業(yè)利潤占比為70.46%，較去年同期上升1.1個百分點；采礦業(yè)利潤占比為15.2%，較去年同期下降0.3個百分點；電燃水供應業(yè)利潤占比為13.4%，較去年同期下降1個百分點。
為了觀測制造業(yè)內(nèi)部上中下游的盈利分化情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈所處的位置，我們將制造業(yè)工業(yè)企業(yè)劃分為上游、中游、下游。上游產(chǎn)業(yè)以上游采掘業(yè)提供的原材料進行再加工，又稱為原材料加工業(yè)；中游產(chǎn)業(yè)以上游產(chǎn)業(yè)提供的半成品作為原料，深加工后供應消費市場，又稱為裝備制造業(yè)；下游產(chǎn)業(yè)為靠近終端消費的消費品制造業(yè)1。
上游原材料制造業(yè)：利潤增速顯著擴大，有色、化工、非金屬礦物行業(yè)盈利增長靠前
2026年1-2月，原材料制造業(yè)利潤同比增長72.2%，去年全年為13.6%。其中，有色、化工、非金屬礦物行業(yè)利潤恢復顯著。1-2月有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤累計增長148.2%，去年全年為22.6%；化學原料及化學制品制造業(yè)利潤累計增長35.9%，去年全年為-7.3%；非金屬礦物制品業(yè)利潤累計增長16.2%，去年全年為-1.7%；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)利潤扭虧為盈。而黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤則轉(zhuǎn)負。
中游裝備制造業(yè)：利潤持續(xù)向好，繼續(xù)發(fā)揮壓艙石作用
2026年1-2月，裝備制造業(yè)利潤累計同比增速為23.5%，去年全年為7.7%。其中，電子設備、鐵路船舶航空航天制造業(yè)利潤增長較快，1-2月累計同比分別增長203.5%、11.4%；電氣機械、專用設備、通用設備盈
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