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報(bào)告摘要：
　　核心觀(guān)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)偏好下行+降息仍有可能+曲線(xiàn)陡峭+長(zhǎng)端利率下行漸近=博弈期限利差收窄。策略建議：5-7Y二永債+3Y國(guó)企地產(chǎn)債。
　　短端走勢(shì)平穩(wěn)，但進(jìn)一步博弈空間受限。短端受益于同業(yè)存款自律升級(jí)與資金面寬松表現(xiàn)平穩(wěn)，但利好或已充分定價(jià)，進(jìn)一步上漲動(dòng)力不足。當(dāng)前存單利率與R007利差已顯著收窄，若資金利率中樞未進(jìn)一步下行，短端利率繼續(xù)下探空間有限，可適當(dāng)減配。
　　地緣沖突推升全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)債市影響“滯”>“脹”，長(zhǎng)端風(fēng)險(xiǎn)可控。對(duì)于國(guó)內(nèi)債市，“脹”的壓力源自油價(jià)上漲帶來(lái)輸入性通脹預(yù)期，但當(dāng)前內(nèi)需仍顯不足，適度寬松貨幣政策拐點(diǎn)未至。“滯”的傳導(dǎo)體現(xiàn)在避險(xiǎn)情緒升溫壓制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，減弱“股債蹺蹺板”對(duì)債市的掣肘，利好債市表現(xiàn)。地緣沖突雖階段性擾動(dòng)債市，但總體而言“滯”的利好或大于“脹”的利空，長(zhǎng)端風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　長(zhǎng)端利率下行時(shí)點(diǎn)或漸近，疊加期限利差高位，博弈曲線(xiàn)走平。10年期國(guó)債期貨技術(shù)形態(tài)顯示變盤(pán)時(shí)點(diǎn)漸近（詳見(jiàn)《長(zhǎng)端利率變盤(pán)時(shí)點(diǎn)漸近》），考慮到權(quán)益下跌接近年線(xiàn)，歷史上這種情形有很大概率會(huì)催生降息，因而我們預(yù)判4月長(zhǎng)端利率有概率向下突破。前期短端利率領(lǐng)先下行帶動(dòng)期限利差走擴(kuò)，當(dāng)前10-5年與30-10年利差仍處近三年偏高水平，曲線(xiàn)走平仍有空間。
　　后市策略：短端平穩(wěn)、長(zhǎng)端風(fēng)險(xiǎn)可控，疊加期限利差仍高，建議可適度拉長(zhǎng)久期，博弈曲線(xiàn)走平機(jī)會(huì)。信用策略推薦5-7Y二永債，考慮到3Y品種距止盈點(diǎn)位已近，而5-7年仍有下行空間，疊加二永債7年期限存在凸點(diǎn)，可配置以博弈期限利差收窄。地產(chǎn)債的高票息可防御債市波動(dòng)，可適當(dāng)配置3Y期高評(píng)級(jí)品種。
　　本周主要交易邏輯：1.地緣沖突緩和，油價(jià)下跌，輸入性通脹預(yù)期減弱。2.風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，權(quán)益市場(chǎng)承壓。
　　本周市場(chǎng)總結(jié)：曲線(xiàn)走平，中短端波動(dòng)較小，長(zhǎng)端與超長(zhǎng)端利率下行。5Y低評(píng)級(jí)城投與二永利率下行幅度相對(duì)更高。本周資金利率略上行。
　　大勢(shì)判斷：降息仍有可能+債市調(diào)整即為機(jī)會(huì)=短中期均小幅看多。
　　組合建議：利率策略：5年國(guó)債和4年國(guó)開(kāi)債存在凸點(diǎn)，具備配置價(jià)值。信用策略：1.4年二級(jí)資本債投凸點(diǎn)明顯，適合騎乘。2.關(guān)注地產(chǎn)債修復(fù)右側(cè)機(jī)會(huì)。高風(fēng)偏策略：7年高等級(jí)二級(jí)資本債，有30bp止盈空間，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.政策或外部擾動(dòng)超預(yù)期。2.樣本與歷史數(shù)據(jù)局限性。
　　注：未特別說(shuō)明，報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)源Wind、iFind。