>> 光大證券-中國化學(xué)(601117)2025年年報點評：實業(yè)業(yè)務(wù)量利齊增，新簽訂單延續(xù)增長態(tài)勢-260328
| 上傳日期： |
2026/3/28 |
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| 308KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫偉風(fēng),吳鈺潔 |
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事件：中國化學(xué)發(fā)布25年年報,25年公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1895.0/64.4/60.9億元，同比增長2.0%/13.2%/10.4%。25Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤536.6/22.0/20.8億元，同比增長3.8%/19.1%/27.1%。
點評：
實業(yè)業(yè)務(wù)量利齊增，海外拓展有效托底。25年公司工程/實業(yè)及新材料/現(xiàn)代服務(wù)業(yè)實現(xiàn)營收1781/98/22億元，同比+1.6%/+11.5%/-11.0%，毛利率分別為10.8%/8.7%/39.7%，同比+0.06/+0.10/+2.15pcts。公司工程業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定；天辰公司年產(chǎn)20萬噸的己二腈項目在25年全面達產(chǎn)，處于較高負荷，華陸公司氣凝膠項目滿負荷生產(chǎn)，實業(yè)項目量利齊增拉動公司業(yè)績增長，而在業(yè)務(wù)調(diào)整下現(xiàn)代服務(wù)業(yè)持續(xù)收縮。25年公司境內(nèi)/境外收入為1351.2/550.0億元，同比-2.9%/+19.0%,境內(nèi)業(yè)務(wù)略有承壓，海外高增托底，25年公司深入實施“一體兩翼”戰(zhàn)略，持續(xù)鞏固東南亞、中亞、非洲、南美等傳統(tǒng)市場，成功突破肯尼亞、西班牙等新國別，進入光伏、儲能、礦產(chǎn)冶煉等新賽道。
盈利能力提升，費用率管控良好。25年公司毛利率/凈利率為10.7%/3.7%,同比+0.60/+0.38pcts。25年公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率為0.3%/1.9%/0.1%/3.5%,同比+0.02/+0.03/持平/-0.01pcts。25Q4年公司毛利率/凈利率為14.0%/4.6%,同比+1.17/+0.62pcts。25年公司費用率整體管控良好，大力開拓市場及規(guī)模增長下，銷售費用率及管理費用率略有上行。25Q4公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率為0.4%/1.9%/0.1%/3.9%,同比+0.05/-0.07/+0.30/-0.80pcts。25年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流較上年同期多流出72.8億元，25Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流較上年同期多流出73.4億元，主要受公司所屬財務(wù)公司資金拆借業(yè)務(wù)等凈現(xiàn)金流入同比減少影響，25年公司客戶貸款及貸款凈增加額為22.7億元，較上年同期增加38.5億元。
新簽穩(wěn)健增長，實業(yè)訂單持續(xù)高增。25年公司新簽合同額4036.6億元，同比增長10.0%，其中實業(yè)新材料及化學(xué)工程訂單增長較快，25年合同金額為105.78億元及3290.7億元，同比增長27.0%及19.1%；基建和環(huán)境治理工程承壓的背景下，化學(xué)工程訂單高增拉動建筑工程承包板塊新簽合同增長11%。25年公司境外/境內(nèi)新簽合同為2791.5/1245.2億元，同比增長10.1%/9.9%。26年1-2月公司新簽合同延續(xù)高增長態(tài)勢，1月新簽合同369.3億元，同比增長19.3%，其中實業(yè)新簽訂單8.47億元，同比增長51.3%，化學(xué)工程新簽訂單298.7億元，同比增長36.4%。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司盈利能力持續(xù)提升，能源安全可控及化工產(chǎn)品漲價下，化學(xué)工程及實業(yè)業(yè)務(wù)增長可期，我們調(diào)整公司26-27年歸母凈利潤預(yù)測為69.3/73.5億元（26年上調(diào)0.6%，27年基本持平），新增28年歸母凈利潤預(yù)測為77.0億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：實業(yè)項目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險，工程原材料價格大幅波動風(fēng)險等。
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