>> 財信證券-新乳業(yè)(002946)把握低溫消費(fèi)趨勢，經(jīng)營表現(xiàn)超出預(yù)期-260325
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃靜 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，盈利能力超預(yù)期。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112.33億元，同比增長5.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.31億元，同比增長35.98%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.74億元，同比增長33.76%；Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.00億元，同比增長11.28%，環(huán)比僅下滑3.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元，同比增長69.29%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.27億元，同比增長76.99%。
收入端，表現(xiàn)持續(xù)好于大盤。分產(chǎn)品看，公司堅持“鮮酸雙強(qiáng)”品類發(fā)展策略，加大產(chǎn)品創(chuàng)新，效果顯著。一方面，低溫鮮奶和低溫酸奶均取得雙位數(shù)增長，其中高端鮮奶、“今日鮮奶鋪”均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長；特色酸奶同比增長超過30%，其中功能性酸奶品牌“活潤”系列和高端品牌朝日唯品均有高速增長。另一方面，新品收入占比連續(xù)5年保持雙位數(shù)且新品效率不斷優(yōu)化，助力公司業(yè)績穩(wěn)定增長。液體乳/奶粉/其他產(chǎn)品收入分別為104.95/0.87/6.52億元，分別同比+6.70%/+21.56%/-14.01%。分渠道看，深耕DTC核心渠道，直銷模式占比持續(xù)提升。直銷模式/經(jīng)銷模式收入分別為71.63/34.18億元，占比分別為63.77%/30.43%，分別同比+15.07%/-7.17%。其中，電商渠道收入為12.35億元，占比為11.00%，同比增長6.43%。分子公司看，主要核心子公司收入利潤雙增長。四川乳業(yè)/寰美乳業(yè)/青島琴牌營業(yè)收入分別為17.22/18.21/11.42億元，占乳制品業(yè)務(wù)收入的比例分別為16.3%/17.2%/10.8%，分別同比增長4.5%/1.1%/5.1%。凈利潤分別為1.49/1.31/0.77億元，分別同比增長26.6%/14.5%/5.2%；對應(yīng)的凈利率分別為8.6%/7.2%/6.8%，分別同比+1.5/+0.8/+0.0pp。
利潤端，盈利能力持續(xù)提升。2025A/Q4毛利率分別為29.18%/28.31%，分別同比+0.82/+2.32pp，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級和成本紅利；毛銷差分別為13.07%/11.76%，分別同比+0.27/+0.45pp；其中銷售費(fèi)用率分別提升0.55/1.87pp，主要源于全年的廣告宣傳費(fèi)用同比增長30%。凈利率分別為6.72%/4.04%，分別同比+1.56/+1.55pp，還受到管理費(fèi)用率下降和所得稅稅率下降的正面影響。
往后看，公司持續(xù)推進(jìn)五年戰(zhàn)略規(guī)劃，值得期待。公司將繼續(xù)以“篤定核心價值、創(chuàng)造長期增長”為主線，聚焦戰(zhàn)略賽道，積極探索第二增長曲線，深化戰(zhàn)略落地，鞏固核心優(yōu)勢，努力實(shí)現(xiàn)收入持續(xù)增長與凈利率進(jìn)一步提升，推動公司邁入高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展的新階段。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為120/128/137億元，同比增長6.73%/6.95%/6.75%；歸母凈利潤為8.95/10.03/11.08億元，同比增長22.45%/12.08%/10.39%，對應(yīng)的PE為17/16/14倍。考慮到公司戰(zhàn)略清晰，執(zhí)行到位，盈利能力持續(xù)提升，表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；渠道拓展受阻；原材料價格大幅波動；食品安全問題等。
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