>> 東海證券-新乳業(yè)(002946)公司簡評報告：低溫業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，新渠道高速發(fā)展-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
大小： |
524KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚星辰 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2025年年度報告，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入112.33億元，同比增長5.33%；歸母凈利潤7.31億元，同比增長35.98%；扣非后歸母凈利潤為7.74億元，同比增長33.76%。其中Q4實現(xiàn)營收28億元，同比+11.28%；歸母凈利潤1.08億元，同比+69.29%。
低溫業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，華東地區(qū)持續(xù)領(lǐng)先。分產(chǎn)品，2025年公司液體乳收入104.95億元，同比+6.7%；奶粉業(yè)務(wù)收入0.87億元，同比+21.56%。2025年低溫鮮奶和低溫酸奶均取得雙位數(shù)增長，其中高端鮮奶、“今日鮮奶鋪”均實現(xiàn)雙位數(shù)增長；特色酸奶同比增長超過30%，“活潤”系列表現(xiàn)優(yōu)異。新品收入占比連續(xù)5年保持雙位數(shù)。公司積極推進特色常溫產(chǎn)品與重點渠道的合作，2025Q4常溫業(yè)務(wù)同比回升。分地區(qū)，西南/華東/西北/華北地區(qū)分別實現(xiàn)營收38.3/35.24/12.66/9.18億元，同比分別+0.04%/+14.95%/0%/-0.5%。華東地區(qū)保持良好增長趨勢，其他地區(qū)明顯改善。
DTC模式引領(lǐng)增長，新渠道高速發(fā)展。2025年公司直銷模式收入71.63億元，同比+15.07%，占比63.77%；經(jīng)銷模式收入34.18億元，同比-7.17%。公司DTC模式占比不斷提升，呈現(xiàn)引領(lǐng)性增長，增速快于公司大盤。公司重視新渠道的布局，即時零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)了高速增長，并強化對會員店、零食折扣等不同特點渠道的運營能力，與茶飲、餐飲渠道深化合作，未來將不斷推動新興渠道的增長。
凈利率持續(xù)提升，資產(chǎn)負債率下降。2025年公司凈利率6.72%，同比+1.56pct，毛利率29.18%，同比+0.82pct。低溫產(chǎn)品占比提升、品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，公司盈利能力提升明顯。2025年資產(chǎn)負債率為56.51%，同比-8.1pct，資產(chǎn)負債率顯著下降。2025年銷售費用率為16.11%，同比+0.55pct。銷售費用率小幅增長，主要由于公司為加強品牌建設(shè)及提升市場的品牌認知，增加了廣告宣傳投入。管理費用率/財務(wù)費用率分別為3.18%/0.69%，同比分別-0.39pct/-0.26pct，費用率持續(xù)優(yōu)化。
投資建議：公司堅持“鮮立方戰(zhàn)略”，以低溫產(chǎn)品為主導(dǎo)，DTC渠道為核心，產(chǎn)品不斷創(chuàng)新。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道多元化布局，盈利能力持續(xù)增強，我們調(diào)整2026-2027年盈利預(yù)測，新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為8.55/10.06/11.36億元（2026-2027年前值分別為8.19/9.66億元），對應(yīng)EPS分別為0.99/1.17/1.32元（2026-2027年前值分別為0.95/1.12元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為18/16/14倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、乳制品需求不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期。
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