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2025Q4業(yè)績(jī)承壓，公司堅(jiān)持高分紅，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收592.7億元，同比-0.5%；歸母凈利潤(rùn)51.05億元，同比+2.3%。單Q4營(yíng)收147.5億元，同比-5.2%；歸母凈利潤(rùn)11.46億元，同比-3.3%，總體來看業(yè)績(jī)有所承壓。我們略下調(diào)2026-2027年歸母凈利潤(rùn)至53.35、55.25（前值55.1、58.2）億元，新增2028年歸母凈利潤(rùn)為57.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.9、17.3、16.7倍。公司是穩(wěn)健價(jià)值投資標(biāo)的，2025年累計(jì)分紅率達(dá)98.4%，股息率5.2%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　肉制品銷量環(huán)比改善，新興渠道表現(xiàn)持續(xù)亮眼
　　2025Q4肉制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.3億元，同比降0.95%，銷量/單價(jià)分別約為33.1萬(wàn)噸、16.7元/公斤，同比分別+2.4%、-3.3%，銷量環(huán)比繼續(xù)改善，價(jià)格下降較多影響收入增速。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)14.4億元，同比增0.4%，噸利約為4346元，同比-2.0%，或因公司策略以量為主、以及高性價(jià)比產(chǎn)品增長(zhǎng)明顯。隨著公司專業(yè)化改革持續(xù)發(fā)力，新渠道表現(xiàn)持續(xù)亮眼（2025年新渠道增長(zhǎng)超30%，占比22%，環(huán)比保持向好趨勢(shì)），大力推進(jìn)高端產(chǎn)品及高性價(jià)比產(chǎn)品發(fā)展，以及加強(qiáng)市場(chǎng)創(chuàng)新和推廣工作，2026年肉制品銷量有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。同時(shí)，2026年成本預(yù)計(jì)仍在低位，量利兼顧下公司預(yù)計(jì)主動(dòng)控制噸利低于2025年，但仍在相對(duì)高位。
　　屠宰板塊堅(jiān)持穩(wěn)利擴(kuò)量，四季度規(guī)模提高帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)
　　2025Q4屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收77.9億元，同比-8.5%，生鮮品銷量/單價(jià)分別約為50.4萬(wàn)噸、15.5元/公斤，同比-18.8%/-22.9%，公司抓住低豬價(jià)窗口期，在生鮮品板塊加大客戶開發(fā)力度、搶占市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，全年屠宰量1314萬(wàn)頭，同比+27.7%。2025Q4屠宰業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.0億元，同比增9.1%，主因規(guī)模提高帶動(dòng)整體利潤(rùn)增長(zhǎng)。未來公司將繼續(xù)實(shí)行穩(wěn)利擴(kuò)量策略，保持頭均利潤(rùn)基本穩(wěn)定的前提下持續(xù)擴(kuò)張屠宰量。Q4養(yǎng)殖業(yè)收入同增2.3%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損4358萬(wàn)元，其中養(yǎng)豬業(yè)出欄規(guī)模提升，全年虧損同比收窄；產(chǎn)業(yè)養(yǎng)殖成績(jī)提升，下半年利潤(rùn)扭虧為盈，全年大幅減虧，展望2026年，公司養(yǎng)殖業(yè)將繼續(xù)強(qiáng)化成本管控，預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)成績(jī)有望繼續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)擴(kuò)展不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。