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事件：公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2730.63億元，同比+10.79%；歸母凈利潤(rùn)131.81億元，同比增長(zhǎng)6.40%；歸母扣非凈利潤(rùn)109.75億元，同比增長(zhǎng)8.20%；每股收益0.46元；毛利率為21.38%，與上年同期持平。公司25年半年度分紅、擬分配年度現(xiàn)金紅利合計(jì)66.01億元（含稅），占25年歸母凈利潤(rùn)比例為50.08%。
　　鐵路裝備、新產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)營(yíng)收提升，海外業(yè)務(wù)收入增速亮眼。25年公司鐵路裝備業(yè)務(wù)收入為1236.08億元，同比+11.90%，主要由于動(dòng)車組和機(jī)車業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，其中機(jī)車、客車、動(dòng)車組、貨車收入分別為297.06、85.35、684.23、169.43億元；城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入為420.90億元，同比-7.37%，主要由于城軌車輛收入減少；新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)收入為1031.21億元，同比+19.39%，主要由于風(fēng)電等清潔能源裝備收入增加；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)收入42.45億元，同比+1.11%。從地區(qū)來看，公司中國(guó)大陸、其他國(guó)家或地區(qū)收入分別為2382.42、348.21億元，同比+9.22%、+22.88%。此外，鐵路裝備業(yè)務(wù)中鐵路裝備修理改裝業(yè)務(wù)收入456.94億元；公司銷售機(jī)車813臺(tái)，客車599輛，動(dòng)車組2181輛，貨車30748輛，城軌車輛4582輛。
　　在手訂單充足，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)取得多項(xiàng)成果。2025年，公司新簽訂單約3,461億元，其中國(guó)際業(yè)務(wù)新簽訂單約650億元，期末在手訂單約3571億元。公司國(guó)際化經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步推進(jìn)。新能源機(jī)車批量訂單落戶中亞；內(nèi)燃機(jī)車首次進(jìn)入喀麥隆、摩洛哥等非洲國(guó)家市場(chǎng)；在執(zhí)行DLS項(xiàng)目順利履約；風(fēng)電整機(jī)實(shí)現(xiàn)海外直銷訂單零的突破；光伏業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)歐洲、北美認(rèn)證準(zhǔn)入突破；此外，公司高標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)中老鐵路、雅萬高鐵、匈塞鐵路“一帶一路”重大項(xiàng)目，打造精品工程。
　　“雙賽道雙集群”業(yè)務(wù)布局推進(jìn)，戰(zhàn)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)突破。2025年，鐵路業(yè)務(wù)方面，公司實(shí)施新能源機(jī)車轉(zhuǎn)型專項(xiàng)行動(dòng)，大力開拓旅游列車市場(chǎng)，現(xiàn)代物流裝備綠色智能轉(zhuǎn)型全面推進(jìn)?！笆逦濉逼陂g，國(guó)家鐵路發(fā)展將迎來承前啟后、全面躍升的重要窗口期，公司有望受益于鐵路投資高位運(yùn)行。城交業(yè)務(wù)方面，公司大力拓展城軌增量業(yè)務(wù)市場(chǎng)，雄安R1線投建營(yíng)項(xiàng)目進(jìn)入聯(lián)調(diào)聯(lián)試階段，系列化中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)地鐵列車推廣應(yīng)用。公司戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)多點(diǎn)突破，中車首個(gè)GW級(jí)海上風(fēng)電項(xiàng)目成功中標(biāo)，光伏逆變器中標(biāo)量穩(wěn)居行業(yè)前三，儲(chǔ)能保持行業(yè)龍頭地位，輸配電裝備業(yè)務(wù)成為新的收入增長(zhǎng)極。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到城軌行業(yè)下行對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，下調(diào)26-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3%、3%至142.96、153.87億元，新增28年預(yù)測(cè)162.74億元，對(duì)應(yīng)26-28年EPS為0.50、0.54、0.57元。公司為軌交裝備龍頭，在手訂單充足，“雙賽道雙集群”布局打開成長(zhǎng)空間，維持A股和H股“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不順風(fēng)險(xiǎn)。