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投資要點(diǎn)：
　　中國(guó)化學(xué)發(fā)布2025年報(bào)：公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1901.25億元，同比增長(zhǎng)1.88%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)64.36億元，同比增長(zhǎng)13.15%。實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)60.90億元，同比增長(zhǎng)10.44%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入538.24億元，同比增長(zhǎng)3.80%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.04億元，同比增長(zhǎng)19.11%。
　　化工實(shí)業(yè)、海外業(yè)務(wù)支撐公司收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025年工程業(yè)務(wù)、實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)收入分別為1781.33/97.54/22.38億元，同比分別變動(dòng)+1.59%/+11.47%/-10.98%，公司加速化工實(shí)業(yè)布局，以下屬天辰公司的己二腈、己內(nèi)酰胺，以及華陸公司的氣凝膠等為代表的化工產(chǎn)品增厚公司實(shí)業(yè)收入。2025年國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1351.17/500.07億元，同比分別變動(dòng)-2.86%/+19.03%，公司加大海外業(yè)務(wù)開(kāi)拓力度，以波羅的?；ぞC合體為代表的海外重大項(xiàng)目順利推進(jìn)，支撐海外收入快速增長(zhǎng)。
　　毛利率提升，盈利能力預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)。公司2025年實(shí)現(xiàn)綜合毛利率10.71%，同比上升0.60pct，實(shí)現(xiàn)凈利率3.73%，同比上升0.38pct。分季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分別為9.30%/9.85%/9.13%/13.96%，同比分別變動(dòng)+1.29pct/-0.90pct/+0.71 pct/+1.17pct。分業(yè)務(wù)看，工程業(yè)務(wù)、實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)毛利率分別為10.76%/8.69%/39.71%，同比分別變動(dòng)+0.58pct/+1.16pct/+2.15pct。公司化工實(shí)業(yè)隨著己二腈、環(huán)氧丙烷等產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率提升以及價(jià)格上漲，毛利率預(yù)期持續(xù)修復(fù)。
　　2025年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流減少，分紅率提升至20.02%。2025年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入14.43億元，同比少流入72.79億元，分季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3、Q4經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為-150.97/50.64/44.58/70.19億元，同比分別變動(dòng)-83.27/+28.65/+55.18/-73.35億元，主要受公司所屬財(cái)務(wù)公司資金拆借等業(yè)務(wù)現(xiàn)金凈流入同比減少影響。公司擬以2025年年末總股本610666.62萬(wàn)股為基數(shù)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.11元（含稅），加上年中已派發(fā)的現(xiàn)金紅利每10股1.00元（含稅），2025全年現(xiàn)金紅利每10股2.11元（含稅），同比增加0.25元，分紅總額達(dá)到12.89億元，分紅比例20.02%，同比增加0.04pct。
　　化工行業(yè)景氣度抬升，公司業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。作為國(guó)內(nèi)化工領(lǐng)域的核心企業(yè)，公司現(xiàn)有訂單儲(chǔ)備充裕，后續(xù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備亦較為飽滿(mǎn)，2025年末在手訂單金額4528億元。在能源安全戰(zhàn)略縱深推進(jìn)的背景下，煤化工產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)新一輪景氣周期，公司目前擁有己二腈（20萬(wàn)噸/年）、己內(nèi)酰胺（35萬(wàn)噸/年）、氣凝膠（5萬(wàn)立方米/年）等化工品產(chǎn)能。當(dāng)下國(guó)際局勢(shì)擾動(dòng)，加劇全球能源供應(yīng)鏈重構(gòu)，疊加國(guó)內(nèi)化工行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化與自律性產(chǎn)能調(diào)控成效顯現(xiàn)，化工產(chǎn)品價(jià)格中樞存在上移空間，有望增厚公司的利潤(rùn)。此外，公司作為煤化工工程領(lǐng)域的龍頭，在國(guó)家能源安全背景下，煤化工建設(shè)有望提速，進(jìn)而帶動(dòng)公司訂單增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年的歸母凈利潤(rùn)分別為70.80億元/77.09億元/82.89億元，同比分別增長(zhǎng)10.0%/8.9%/7.5%，EPS分別為1.16元/1.26元/1.36元，3月26日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7.9倍/7.2倍/6.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化工品價(jià)格波動(dòng)、煤化工項(xiàng)目不及預(yù)期、海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等