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投資要點(diǎn)
　　事件：公司公告2025年?duì)I業(yè)總收入1901.25億元同增1.88%；歸母凈利潤(rùn)64.36億元同增13.15%；扣非后歸母凈利潤(rùn)60.90億元，同增10.44%；其中四季度營(yíng)收538.24億元同增3.77%，歸母凈利潤(rùn)22.04億元同增19.11%，扣非后歸母凈利潤(rùn)20.77億元，同增27.10%。
　　工程和實(shí)業(yè)收入穩(wěn)中有增，毛利率同比改善。2025年公司承攬任務(wù)和項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)力度加大，疊加重點(diǎn)項(xiàng)目有序推進(jìn)與海外業(yè)務(wù)持續(xù)放量，帶動(dòng)收入規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，工程業(yè)務(wù)、實(shí)業(yè)業(yè)務(wù)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1781.33、97.54和22.38億元，同比變化1.59%、11.47%、-10.98%；毛利率分別為10.76%、8.69%、39.71%，同比增長(zhǎng)0.58pct、1.16pct和2.15pct。分區(qū)域看，境內(nèi)、境外營(yíng)收分別為1351.17、550.07億元，同比變化-2.86%和19.03%；毛利率分別為10.89%和11.24%，同比增長(zhǎng)0.96%和0.74%。
　　期間費(fèi)用管控得當(dāng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入有所減少。2025年公司綜合毛利率為10.71%，同比提升0.6pct；期間費(fèi)用率為5.86%同比增加0.04pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.29%、1.94%、3.49%和0.12%，同比變動(dòng)分別為0.02pct、0.04pct、-0.01pct和持平，公司在加大市場(chǎng)開拓力度的同時(shí)仍擁有較強(qiáng)的費(fèi)用管控能力。公司資產(chǎn)及信用減值在收入占比0.49%，同比提高0.06pct。得益于毛利率提升，公司歸母凈利率3.39%，同比增長(zhǎng)0.33pct。2025年公司收現(xiàn)比為104.99%同比提升13.66pct，付現(xiàn)比為100.75%同比提升14.78pct；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額14.43億元，同比減少83.45%。
　　工程新簽再創(chuàng)新高，化工品漲價(jià)有望提振實(shí)業(yè)盈利。2025年公司訂單4036.61億元同比增長(zhǎng)10.01%，新簽合同額創(chuàng)歷史新高，為后續(xù)營(yíng)收增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)支撐。從業(yè)務(wù)類型看，工程合同金額為3923.10億元同比增長(zhǎng)9.72%，實(shí)業(yè)合同額105.78億元同比增長(zhǎng)2.71%，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)合同額7.73億元同比減少2.79%。從區(qū)域看，境內(nèi)、境外新簽合同額分別為2791.45億元和1245.16億元，分別同增10.06%和9.89%。自中東沖突發(fā)生以來(lái)，原油價(jià)格大幅上漲，在帶動(dòng)下游石化、化工產(chǎn)品漲價(jià)的同時(shí)，也有望刺激國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)煤化工等產(chǎn)業(yè)加大投資，公司是國(guó)內(nèi)的煤化工工程龍頭企業(yè)，同時(shí)聚焦高性能纖維、相變材料、氣凝膠等化工新材料領(lǐng)域，有望顯著受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)總收入分別為2053.62、2204.16、2340.75億元，同比增速分別為8.01%、7.33%、6.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為69.61、74.22、78.93億元，同比增速分別為8.15%、6.62%、6.34%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為7.98、7.49、7.04倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、新材料價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、能源價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。