>> 長江證券-阜豐集團(00546.HK)2025年業(yè)績大幅增長，強化股東回報-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
大小： |
578KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬太,王呈 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年報，全年實現(xiàn)收入278.8億元，同比增長0.4%；實現(xiàn)本公司擁有人應(yīng)占綜合溢利（歸屬凈利潤）24.7億元，同比增長6.6%。2025年全年股息每股為48.7港仙（2024年全年股息為每股40港仙)，全年派息率為45%（2024年派息率為40%）。
事件評論
2025年價格整體呈現(xiàn)前高后低，味精、蘇氨酸、賴氨酸銷量均實現(xiàn)大幅增長。分業(yè)務(wù)來看，食品添加劑分部全年實現(xiàn)收入133.89億元，同比減少6.8%；毛利率為13.5%，同比增加2.7pct。40萬噸味精新增產(chǎn)能于2025年全面投產(chǎn)，全年實現(xiàn)味精銷量180.4萬噸，同比增長10.1%；平均售價5681元/噸，同比下跌15.4%，味精均價下降及淀粉甜味劑銷量下跌導致收入縮減，但受益于玉米及煤炭等原材料價格跌幅超過產(chǎn)品售價跌幅，分部毛利與毛利率實現(xiàn)逆勢增長。動物營養(yǎng)分部全年實現(xiàn)毛利25.0億元，同比增長23.0%；毛利率為23.7%，同比增加0.5pct；蘇氨酸銷量為34.3萬噸，同比增長31.1%；平均售價8557元/噸，同比下跌11.2%；賴氨酸銷量為43.5萬噸，同比增長30.4%，賴氨酸平均售價為6371.7元/噸，較2024年同比下跌4.9%。蘇氨酸和賴氨酸實現(xiàn)較大規(guī)模擴張，成功抵消了單價下行帶來的影響。高檔氨基酸分部全年實現(xiàn)收入19.7億元，同比減少11.0%；毛利率為39.7%，同比增加2.7pct。膠體分部全年實現(xiàn)收入12.3億元，同比減少32.5%；毛利率為35.8%，同比下跌5.7pct，其中，核心產(chǎn)品黃原膠實現(xiàn)平均售價1.80萬元/噸，同比下跌16.1%。
海外建設(shè)穩(wěn)步推進。哈薩克斯坦生產(chǎn)基地的第一期工程2025年4月動工興建，截至2025年底已達到工程進度的中段。目標是在2026年開始生產(chǎn)并為公司的業(yè)績作出貢獻。哈薩克斯坦生產(chǎn)基地的第一期主要計劃生產(chǎn)蘇氨酸及數(shù)種高檔氨基酸，主要供應(yīng)歐洲市場。為充分發(fā)揮哈薩克斯坦的優(yōu)勢，公司可能于2026年開展規(guī)劃及建設(shè)哈薩克斯坦生產(chǎn)基地第二期工程。
2026年以來產(chǎn)品售價觸底回升。由于供給增加（如梅花生物新增賴氨酸投產(chǎn)等）以及需求疲軟，2025年后期味精、賴氨酸、蘇氨酸均持續(xù)下跌，于2026年初跌至底部。2026Q1以來，產(chǎn)品價格周期觸底并進入上升階段，截至2026年3月26日，味精、98%賴氨酸、70%賴氨酸、蘇氨酸價格分別上漲8.4%、31.8%、25.0%、30.8%至6739、8400、5250、9550元/噸，原材料玉米價格上漲4.1%至2453元/噸，受益于補庫（需求好轉(zhuǎn)）以及原料支撐，產(chǎn)品價格大大高于原材料上漲。美伊沖突的背景下，原油價格有望帶動糧食價格上漲，玉米深加工副產(chǎn)品定價跟蹤農(nóng)產(chǎn)品，價格和玉米、大豆密切相，公司此類產(chǎn)品有望受益。
公司是全球味精行業(yè)龍一，味精行業(yè)2024年龍頭投產(chǎn)結(jié)束，需求有增長，預計行業(yè)景氣有望觸底向上，公司彈性較大；同時公司飼料氨基酸規(guī)模領(lǐng)先，受益于行業(yè)格局逐步優(yōu)化，需求上行，同時公司積極布局出海業(yè)務(wù)，帶來新成長。預計2026-2028年歸屬凈利潤為24.7、30.1、34.4億元，維持“買入”評級。
風險提示
1、全球養(yǎng)殖需求不景氣的風險；
2、主要原材料價格大幅波動的風險。
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