>> 東吳證券-禾賽科技(HSAI.US)2025年業(yè)績點(diǎn)評：業(yè)績超預(yù)期，泛機(jī)器人第二曲線爆發(fā)-260330
| 上傳日期： |
2026/3/30 |
大小： |
633KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收4.3億美元，同比+46%（剔除匯率因素）；歸母凈利潤4.4億元，同比扭虧為盈；Non-GAAP凈利潤5.5億元，同比+3922%（剔除匯率因素）。公司業(yè)績超市場預(yù)期。
ADAS全年市占率第一，加速推進(jìn)全球布局。ADAS產(chǎn)品線全年出貨量達(dá)138.1萬臺，同比增長203%。公司斬獲中國前十所有OEM廠商定點(diǎn)，成功打入單車售價10萬元以下的大眾市場。L3級自動駕駛裝配多顆雷達(dá)的市場拐點(diǎn)已至，公司新獲理想、小米、長安等多款多顆激光雷達(dá)車型定點(diǎn)（單車搭載3-6顆），有效提升了單車價值量。全球化方面取得關(guān)鍵進(jìn)展，入選NVIDIADRIVEHyperion 10平臺主激光雷達(dá)合作伙伴，為后續(xù)海外放量奠定良好基礎(chǔ)。公司已于2025年11月發(fā)布自研專用主控芯片（費(fèi)米C500，單芯片集成MCU、FPGA、ADC）；公司預(yù)計搭載該芯片的煥新版ATX激光雷達(dá)將于2026年4月量產(chǎn)，新品迭代有望進(jìn)一步夯實(shí)技術(shù)壁壘與成本優(yōu)勢。
機(jī)器人激光雷達(dá)迅速放量，開啟第二增長引擎。機(jī)器人領(lǐng)域表現(xiàn)極其亮眼，2025年機(jī)器人激光雷達(dá)出貨量達(dá)23.9萬臺，同比+426%。產(chǎn)品全面覆蓋人形/四足機(jī)器人、無人出租車、無人物流及割草機(jī)器人等細(xì)分賽道，并在各領(lǐng)域市占率均排名第一。截至25Q4割草機(jī)器人市場相關(guān)在手訂單累計已超1000萬臺。公司賦能宇樹科技登上春晚的人形機(jī)器人及小牛電動兩輪車，應(yīng)用場景邊界不斷拓寬。泛機(jī)器人業(yè)務(wù)已成為強(qiáng)勁的第二增長引擎。
毛利率穩(wěn)健，2026年指引強(qiáng)勁。全年毛利率為41.8%，同比下滑0.8pct。毛利率微降主要系高毛利的NRE（非經(jīng)常性工程服務(wù)）收入減少，以及毛利率相對較低的ADAS產(chǎn)品收入占比提升所致，但公司通過規(guī)模效應(yīng)與成本優(yōu)化有效對沖了結(jié)構(gòu)性擾動。公司指引26Q1營收為6.5-7.0億元（對應(yīng)0.9-1.0億美元），同比增長24%-33%。26年全年激光雷達(dá)出貨量指引大幅上調(diào)至300萬-350萬臺。為匹配激增需求，公司計劃在2026年將年產(chǎn)能提升至400萬臺以上。
盈利預(yù)測與投資評級：公司作為全球高性能激光雷達(dá)龍頭，有望充分受益智駕以及Robotaxi、作業(yè)機(jī)器人以及無人配送車等L4商用端滲透率提升?？紤]公司新品放量，我們上調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預(yù)期至0.9/1.3億美元（前值為0.8/1.3億美元），并預(yù)期公司2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.8億美元，2026年3月27日美股收盤價對應(yīng)2026/2027/2028年P(guān)E分別為31/22/16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：智駕發(fā)展不及預(yù)期、技術(shù)路徑變更、競爭加劇。
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