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鐵路裝備與新產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)營收穩(wěn)步增長，全年歸母凈利潤同比+6.40%：
　　公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2730.63億元，同比+10.79%。其中鐵路裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1236.08億元，同比+11.90%，占比45.27%；新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1031.21億元，同比+19.39%，占比37.76%；城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入420.90億元，同比-7.37%，占比15.41%；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入42.45億元，同比+1.11%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤131.81億元，同比+6.40%；扣非歸母凈利潤109.75億元，同比+8.20%。鐵路裝備收入增長主要系動(dòng)車組和機(jī)車業(yè)務(wù)收入提升，新產(chǎn)業(yè)收入增長主要系風(fēng)電等清潔能源裝備收入增加。海外業(yè)務(wù)收入348.21億元，同比+22.88%。
　　公司25Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收891.98億元，同比-4.99%，環(huán)比Q3+39.14%；歸母凈利潤32.17億元，同比-37.45%，環(huán)比Q3+18.32%。
　　銷售毛利率同比持平，期間費(fèi)用率同比下降：
　　2025年公司銷售毛利率為21.38%，同比持平；歸母凈利率為4.83%，同比-0.20pct；期間費(fèi)用率為14.47%，同比-0.56pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.15%/5.86%/6.46%/0.00%，同比-0.09/-0.46/-0.01/+0.01pct。管理費(fèi)用管控得當(dāng)下降顯著。25Q4單季銷售毛利率為21.54%，同比0.11pct；銷售凈利率為4.84%，同比-1.76pct。
　　新簽訂單充裕保障穩(wěn)健成長，國際化打開成長空間：
　　1）2025年公司新簽訂單約3461億元，同比+7%，保障公司長期增長。其中國際業(yè)務(wù)新簽訂單約650億元，同比+38%，動(dòng)車組與城軌項(xiàng)目加速出海打造國際化增長極。技術(shù)端，CR450動(dòng)車組樣車運(yùn)用考核有序推進(jìn)，時(shí)速600公里磁浮列車在上海磁浮線進(jìn)展順利。
　　2）新產(chǎn)業(yè)方面，公司首個(gè)GW級(jí)海上風(fēng)電項(xiàng)目成功中標(biāo)，光伏逆變器中標(biāo)量穩(wěn)居行業(yè)前三，儲(chǔ)能保持行業(yè)龍頭地位。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：鐵路投資維持高位疊加清潔能源裝備放量，公司訂單飽滿，我們調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤為143.07（原值147.57）/155.58（原值158.60）億元，預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤為169.10億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為12.6/11.6/10.7倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路投資不及預(yù)期；業(yè)務(wù)國際化進(jìn)展不及預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。