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事件：公司發(fā)布2025年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112.3億元，同比+5.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.3億元，同比+36%。其中25Q4實(shí)現(xiàn)收入28億元，同比+11.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比+69.3%。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.80元（含稅）。
　　低溫品類維持高增，產(chǎn)品渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1、2025公司年液體乳/奶粉/其他分別實(shí)現(xiàn)收入105/0.9/6.5億元，同比分別+6.7%/+21.6%/-14%。公司堅(jiān)持“鮮酸雙強(qiáng)”品類發(fā)展策略，低溫鮮、酸奶均取得雙位數(shù)增長，特色酸奶同比增速超30%；且新品收入占比連續(xù)五年超雙位數(shù)。常溫奶受益于公司產(chǎn)品渠道調(diào)整預(yù)計(jì)25Q4有所改善。2、分渠道看，2025年直營、經(jīng)銷分別實(shí)現(xiàn)收入71.6億元（+15.1%）、34.2億元（-7.2%）；其中電商渠道25年實(shí)現(xiàn)營收12.4億元，同比+6.4%。公司渠道結(jié)構(gòu)穩(wěn)步提升，其中核心DTC渠道預(yù)計(jì)維持較快增長。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步提升。1、25全年公司毛利率為29.2%，同比+0.8pp；其中25Q4毛利率為28.3%，同比+2.3pp。毛利率提升主要系低溫奶占比提升帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2、25全年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.1%（+0.6pp）、3.2%（-0.4pp）、0.7%（-0.3pp）；公司積極控制費(fèi)用投放，整體費(fèi)用端呈現(xiàn)穩(wěn)中有降態(tài)勢(shì)。此外，25全年資產(chǎn)減值損失為0.63億元，相較24年0.98億元水平有所收窄。3、綜合來看，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升及費(fèi)用降本增效影響，2025年公司凈利率同比+1.6pp至6.7%。
　　深化戰(zhàn)略落地，聚焦核心品類及渠道。根據(jù)公司23年發(fā)布的五年戰(zhàn)略規(guī)劃，確立了做強(qiáng)低溫、科技創(chuàng)新、內(nèi)生為主、并購為輔、分布經(jīng)營、區(qū)域深耕的戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)路徑。1）產(chǎn)品端：以低溫鮮奶和低溫特色酸奶作為核心品類，繼續(xù)推動(dòng)低溫“鮮酸雙強(qiáng)”的矩陣式發(fā)展，主動(dòng)擁抱年輕客群的高品質(zhì)產(chǎn)品需求。2）渠道端：深化區(qū)域市場深耕，加速空白區(qū)域的渠道鋪設(shè)，以核心城市為圓心輻射周邊市場；此外低溫特色產(chǎn)品+DTC模式有望建立起公司核心護(hù)城河，長期來看公司業(yè)績?cè)鲩L潛力十足。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年EPS分別為1.03元、1.24元、1.50元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為18倍、15倍、12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原奶價(jià)格存在大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；高端化升級(jí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；乳制品消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。