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行業(yè)觀點(diǎn)：
　　1)周度回顧。上周（3月23日-3月27日）醫(yī)藥生物板塊收漲1.56%，跑贏滬深300（-1.41%）和Wind全A（-0.73%）。從細(xì)分板塊來(lái)看，醫(yī)療研發(fā)外包（6.12%）、原料藥（5.34%）和化學(xué)制劑（2.88%）領(lǐng)漲，血液制品（-2.95%）、疫苗（-2.36%）和線下藥店（-1.63%）領(lǐng)跌。從個(gè)股來(lái)看，美諾華（40.7%）、萬(wàn)邦德（38.8%）和富祥藥業(yè)（27.6%）漲幅居前，科源制藥（-19.9%）、ST長(zhǎng)藥（-18.2%）和多瑞醫(yī)藥（-15.6%）跌幅居前。
　　2)頭部Biotech迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。百濟(jì)神州和信達(dá)生物作為代表性的明星Biotech在2025年雙雙實(shí)現(xiàn)首次全年盈利，這標(biāo)志國(guó)內(nèi)Biotech跑通了高投入高回報(bào)的商業(yè)模式，進(jìn)化為可持續(xù)盈利的BioPharma，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥正由估值驅(qū)動(dòng)走向業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)力提升的新階段。我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥已然崛起，頭部Biotech首次盈利已開啟了收入反哺研發(fā)做深護(hù)城河的正向飛輪，創(chuàng)新藥行業(yè)繁榮與分化將進(jìn)一步加速。建議關(guān)注已經(jīng)跨越盈虧平衡點(diǎn)，且核心大單品仍在快速上升期的Biotech。
　　3) NewCo創(chuàng)紀(jì)錄，出海范式升級(jí)。3月24日，康諾亞宣布NewCo合作企業(yè)Ouro Medicines已與吉利德科學(xué)簽署首付16.75億美元總包21.75億美元的并購(gòu)協(xié)議，交易完成后，康諾亞將獲得約2.5億美元首付款，以及最高約7000萬(wàn)美元的里程碑付款，總收入金額可達(dá)約3.2億美元。此次交易標(biāo)志著NewCo模式從0到1跑通，驗(yàn)證了管線從授權(quán)到退出的完整閉環(huán)，為行業(yè)提供了BD收入和股權(quán)增值雙輪驅(qū)動(dòng)的出海新范式。
　　4)風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突加劇風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)落地不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)重組存在不確定性；藥品研發(fā)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。