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事件：公司發(fā)布2025年度報(bào)告，其中2025Q4分別實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)28億元、1.08億元，分別同比+11.28%/+69.29%，對(duì)應(yīng)期內(nèi)EPS 0.13元；2025年度，公司合計(jì)分別實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤(rùn)112.33億元、7.31億元，對(duì)應(yīng)同增5.33%/35.98%，對(duì)應(yīng)期內(nèi)EPS 0.85元。
　　2025Q4業(yè)績(jī)高增，2025低溫戰(zhàn)略成效明顯。公司2025Q4收入環(huán)比提速，我們推測(cè)主要系低溫奶繼續(xù)發(fā)力，收入高增疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，2025Q4利潤(rùn)呈現(xiàn)高增。產(chǎn)品層面，推測(cè)2025年公司低溫酸奶、低溫鮮奶增速快于常溫，其中低溫鮮奶和低溫酸奶均取得雙位數(shù)增長(zhǎng)；渠道層面，推測(cè)DTC渠道增速好于大盤(pán)，即時(shí)零售等新渠道呈現(xiàn)相對(duì)高增，渠道結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。整體看，公司2025年收入增量來(lái)源相對(duì)集中，其中華東區(qū)域收入同增14.95%，直銷(xiāo)模式收入同增15.07%，對(duì)公司收入增量貢獻(xiàn)較大；考慮到公司2025年末經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量同比減少，我們認(rèn)為圍繞低溫優(yōu)先戰(zhàn)略，新乳業(yè)渠道、產(chǎn)品、區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著。
　　2025盈利能力繼續(xù)提振，現(xiàn)金流穩(wěn)健。得益于產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)提振，2025年公司毛利率同比+0.82pct，期內(nèi)費(fèi)用管控良好，期內(nèi)銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率分別同+0.55pct/-0.39pct，綜合多因素下，公司2025年凈利率同比提升1.57pct至6.72%。公司2025年銷(xiāo)售收現(xiàn)同增5.42%，和收入表現(xiàn)基本一致，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　低溫發(fā)力、渠道優(yōu)化，盈利能力上行有望延續(xù)。展望后續(xù)，我們認(rèn)為乳制品供需格局優(yōu)化尚需時(shí)間，但行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)延續(xù)，低溫賽道成長(zhǎng)性好于常溫，公司在點(diǎn)狀市場(chǎng)市占率仍有提升空間，同時(shí)，渠道扁平化趨勢(shì)延續(xù)，公司DTC渠道有望保持高增，產(chǎn)品、渠道持續(xù)優(yōu)化，將驅(qū)動(dòng)公司盈利能力持續(xù)上行。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上修目標(biāo)價(jià)至22.44元（前值17.16元）?？紤]到公司2025年業(yè)績(jī)表現(xiàn)及行業(yè)環(huán)境，調(diào)整2026年盈利預(yù)測(cè)并增加2027-2028年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-28年EPS分別為1.02元（前值為0.97元）、1.23元、1.43元；可比公司2026年動(dòng)態(tài)PE均值為19X，考慮到乳制品處于盈利周期底部但新乳業(yè)盈利能力處于上行周期，給予15%的估值溢價(jià)，按2026年EPS給予22X動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.44元。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、管理層更替等