>> 太平洋證券-長白山(603099)2025年報點評：客流穩(wěn)健增長，利潤端短期承壓-260330
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大小： |
844KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王湛 |
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事件：長白山發(fā)布2025年財報：報告期內(nèi)實現(xiàn)營收7.88億元，同比增長5.98%；歸母凈利潤1.29億元，同比下降10.33%；扣非歸母凈利潤1.28億元，同比下降15.63%
2025Q4公司實現(xiàn)營收1.52億元，同比+1.95%；歸母凈利潤-2003元，2024年同期為-358萬元;歸母扣非凈利潤-2135萬元，24年同期為336萬元。
點評：
客流保持較高增速，天氣及新項目培育影響利潤。2025年長白山景區(qū)全年接待游客367.73萬人次，同比增長7.9%，其中7-9月長白山景區(qū)接待游客同比增長20%。受天氣因素影響，2025年天池景區(qū)關(guān)閉天數(shù)較多，在客流增長的情況下，毛利率較高的旅游客運業(yè)務(wù)收入小幅下滑3.26%，毛利率下滑4.92pct。此外恩都里項目25年6月開業(yè)，引入餐飲、民宿等多種業(yè)態(tài)，但尚處培育期，全年實現(xiàn)收入1482萬元，凈虧損1154萬元，對當(dāng)期利潤形成拖累。
收入結(jié)構(gòu)變化影響整體利潤率。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率從24年的41.67%降至37.47%，同比下滑4.2pct；其中旅游客運毛利率從24年的45.55%下滑至25年的40.63%，同比下降4.92pct，是毛利率下滑的關(guān)鍵所在，背后是北景區(qū)主峰關(guān)閉天數(shù)增加、高毛利倒站車收入受損以及收入結(jié)構(gòu)向低毛利業(yè)務(wù)遷移。公司整體凈利率從24年的19.41%降至25年的15.87%，銷售/管理/財務(wù)費用率分別上升0.30/1.40/0.33pct，管理費用率抬升最顯著，主要由薪酬社保調(diào)整所致。
新項目投運在即，打開成長天花板。公司募投項目火山溫泉部落二期建設(shè)持續(xù)推進，預(yù)計將于2026年年底完工投運，新增大量客房、溫泉及配套設(shè)施，有望再造一個皇冠假日酒店體量的收入貢獻。
交通基建紅利持續(xù)釋放。2025年開通的沈白高鐵極大提升了景區(qū)的可達性，有效帶動了淡季及周末客流，改變了游客出行決策模式。受益于此，2026年1-2月長白山客流實現(xiàn)20%的同比增長，為全年業(yè)績高增打下良好開局。
投資建議：預(yù)計2026-2028年長白山將實現(xiàn)歸母凈利潤1.73/2.08/2.37億元，同比增速33.67%/20.29%/13.84%。預(yù)計2025-2027年EPS分別為0、63/0.76/0.87元/股，對應(yīng)2026-2028年P(guān)E分別為56X、47X和41X，看好外部交通改善及景區(qū)內(nèi)部擴容帶來的客流增長，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：存在天氣及自然災(zāi)害風(fēng)險影響景區(qū)開放的風(fēng)險，存在市場競爭加劇的風(fēng)險，存在項目推進不及預(yù)期的風(fēng)險，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持續(xù)上漲的風(fēng)險
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