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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025年財(cái)報(bào)。2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入53.5億元/yoy+2.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.15億元/yoy+23.2%，整體符合預(yù)期。2025年，公司毛利率為70.4%/yoy+2.3pcts，歸母凈利率為13.4%/yoy+2.2pcts。2025年末，公司計(jì)劃派息每股0.2125元，全年派息率69.8%。
　　門店持續(xù)擴(kuò)張，下沉市場為主要發(fā)力方向。2025年末，公司整體門店數(shù)量為819家，凈增門店146家，其中“小菜園”品牌門店807家/凈增140家。從城市分布來看，小菜園品牌門店在一線/新一線/二線/三線及以下城市占比分別為18.3%/29.6%/12.3%/39.8%，主要集中在下沉市場。
　　主動調(diào)價(jià)疊加同店翻臺率下降導(dǎo)致同店銷售額下降，堂食、外賣穩(wěn)健增長。從客單價(jià)來看，2025年堂食客單價(jià)為56.1元/yoy-5.2%，主要是因?yàn)楣局鲃硬扇〗祪r(jià)措施提升品牌性價(jià)比及提升餐飲流量。從同店翻臺率來看，2025年公司一線城市/新一線城市/二線城市/三線及以下城市翻臺率分別為2.9/2.9/3.3/2.8次，同比-0.2/-0.2/-0.1/-0.1次，整體翻臺率為2.9次/同比-0.2。綜合影響下，2025年公司整體同店銷售額-9.4%，其中一線/新一線/二線/三線及以下城市同比各-12.1%/-9.6%/-7.5%/-8.6%。2025年堂食/外賣收入分別為32.6/20.7億元，yoy+2.2%/+3%。
　　投資建議：公司是新徽菜龍頭，定位大眾便民餐飲，依托供應(yīng)鏈和優(yōu)異的運(yùn)營能力快速拓張。基于當(dāng)前的宏觀環(huán)境和公司下調(diào)菜品價(jià)格考慮，我們下調(diào)2026年公司業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤6.15/7.59/9.09億元，對應(yīng)PE分別為13/10/9倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、門店開拓不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動等