>> 銀河證券-2026年3月PMI分析：需求回暖強(qiáng)于生產(chǎn)，價格波動明顯放大-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
銀河證券 |
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作者： |
張迪,鐵偉奧 |
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國家統(tǒng)計局3月31日發(fā)布數(shù)據(jù)：2026年3月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.4%，比上月上升1.4個百分點進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為49.3%（前值48.2%）；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.2%（前值49.7%）。
核心觀點：3月PMI顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在一季度末有明顯修復(fù)，制造業(yè)供需兩端同步改善，其中需求修復(fù)的斜率甚至快于生產(chǎn)端，是本月數(shù)據(jù)最大的積極信號，新訂單指數(shù)23個月來首次高于生產(chǎn)指數(shù)。從結(jié)構(gòu)上看，修復(fù)主要由高技術(shù)制造、裝備制造、消費品以及有色等中上游行業(yè)帶動，背后既有出口韌性支撐，也有“兩新”政策延續(xù)、基建和地產(chǎn)投資邊際修復(fù)的推動。與此同時，價格指標(biāo)大幅上行，中東局勢正在通過油價上升傳導(dǎo)至化工品和其他中游產(chǎn)品，迫使出廠價格跟隨式上漲。庫存端則顯示企業(yè)行為仍偏謹(jǐn)慎，采購有所恢復(fù)，但原材料庫存和產(chǎn)成品庫存修復(fù)幅度有限。
展望未來，二季度初經(jīng)濟(jì)大概率仍將延續(xù)邊際修復(fù)態(tài)勢，制造業(yè)生產(chǎn)、補(bǔ)庫和部分順周期板塊存在繼續(xù)改善的基礎(chǔ)。一方面，訂單改善已經(jīng)開始向采購端傳導(dǎo)，若高技術(shù)制造、設(shè)備更新和出口鏈條韌性繼續(xù)保持，生產(chǎn)端有望進(jìn)一步加強(qiáng)；另一方面，當(dāng)前需求改善仍具有較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性，外需有韌性但內(nèi)需復(fù)蘇還偏溫和。更值得關(guān)注的是價格擾動的后續(xù)演變。如果中東局勢持續(xù)緊張，油價、化工品價格和物流成本維持高位，輸入型通脹壓力可能進(jìn)一步向PPI傳導(dǎo)，并對企業(yè)利潤修復(fù)和政策寬松空間形成一定掣肘；但若中東局勢在短期內(nèi)出現(xiàn)緩解，上游原材料價格沖擊趨于收斂，而出廠價格因前期上行具備一定粘性，則企業(yè)利潤有望階段性改善，進(jìn)而推動企業(yè)經(jīng)營預(yù)期修復(fù)和生產(chǎn)意愿回升，這也有助于部分行業(yè)逐步走出低價競爭、利潤持續(xù)壓縮的“內(nèi)卷式”惡性循環(huán)。政策層面，我國宏觀政策大概率仍將堅持以我為主。堅持高質(zhì)量發(fā)展、統(tǒng)籌內(nèi)外均衡、堅守底線思維或是2026年的政策主線。擴(kuò)大內(nèi)需繼續(xù)作為年度頭號任務(wù)。在地緣風(fēng)險上升的情況下，產(chǎn)業(yè)安全和科技自主會進(jìn)一步加強(qiáng)。
一、供需同時進(jìn)入擴(kuò)張，供需缺口23個月首次轉(zhuǎn)正。3月生產(chǎn)指數(shù)錄得51.4%（前值49.6%），新訂單指數(shù)錄得51.6%（前值48.6%），供需指數(shù)同時從收縮區(qū)間漲至擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動加快，市場需求明顯改善。值得注意的是，本次新訂單指數(shù)大于生產(chǎn)指數(shù)0.2個百分點，是23個月來首次，需求修復(fù)的力度甚至強(qiáng)于生產(chǎn)端，是本月數(shù)據(jù)最積極的信號。一方面，外需依然較為旺盛，新出口訂單環(huán)比上漲4.1個百分點至49.1%，雖在收縮區(qū)間，但為2024年5月以來的最高值；不僅如此，3月我國港口集裝箱吞吐量平均同比上漲6.3%，延續(xù)開年以來出口的強(qiáng)勢，中東局勢并未影響到我國出口。
另一方面，需求修復(fù)也呈現(xiàn)出較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性特征。3月高技術(shù)制造業(yè)PMI為52.1%，較上月上升0.6個百分點；裝備制造業(yè)和消費品行業(yè)PMI分別為51.5%和50.8%，較上月分別上升1.7個和2.0個百分點，均重新升至擴(kuò)張區(qū)間。與此同時，有色金屬冶煉行業(yè)的生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于55.0%。表明本輪新訂單改善更可能主要來自設(shè)備更新、先進(jìn)制造以及以舊換新等領(lǐng)域，背后對應(yīng)的拉動因素或包括假日消費回暖、基建和地產(chǎn)投資邊際增加，以及“兩新”政策支持的持續(xù)發(fā)力。
二、價格大幅跳升，出廠價跟隨原材料價格上行。3月主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)升至63.9%，單月大幅上升9.1個百分點；出廠價格指數(shù)升至55.4%，上升4.8個百分點。與近期部分大宗商品價格上漲、企業(yè)采購活動加快有關(guān)，且受中東地緣沖突影響，石油、化工等原材料價格和物流運價都在上升，石油煤炭及其他燃料加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品等行業(yè)兩個價格指數(shù)均高于70.0%。高頻數(shù)據(jù)上，3月布倫特油價平均為98.71美元/桶，環(huán)比上行42%，受“煤改油”等影響，焦煤、焦炭價格分別環(huán)比上行2.7%和2.2%；化工方面，PTA價格平均環(huán)比漲24.23%、PVC價格漲11.92%。
三、庫存指數(shù)仍在波動，產(chǎn)成品庫存下降，原材料庫存小幅增加。3月采購量指數(shù)錄得50.9%，較上月上升2.7個百分點，重回擴(kuò)張區(qū)間；原材料庫存指數(shù)錄得47.7%，較上月僅上升0.2個百分點，仍處于收縮區(qū)間；產(chǎn)成品庫存指數(shù)錄得46.7%，較上月上升0.9個百分點。整體來看，企業(yè)采購活動已有所回暖，企業(yè)已開始跟隨訂單改善增加原材料采購，但補(bǔ)貨節(jié)奏仍然偏克制，并未出現(xiàn)明顯的主動補(bǔ)庫特征。一方面，近期原材料價格出現(xiàn)脈沖式上行，尤其是在地緣沖突持續(xù)、持續(xù)時間和影響范圍仍存在較大不確定性的背景下，企業(yè)對大幅提升庫存水位保持謹(jǐn)慎，補(bǔ)庫意愿受到一定抑制。另一方面，當(dāng)前需求端雖有改善，但其持續(xù)性和趨勢性仍有待進(jìn)一步驗證，因此企業(yè)更多仍采取按單采購、邊接單邊備貨的策略，庫存回補(bǔ)總體較為審慎。
四、中小企業(yè)改善明顯，服務(wù)業(yè)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。從企業(yè)結(jié)構(gòu)看，大型企業(yè)PMI為51.6%，環(huán)比漲0.1個百分點，繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間；中型企業(yè)為49.0%，小型企業(yè)為49.3%，雖然仍低于50，但分別較上月上升1.5和4.5個百分點。中小企業(yè)景氣在邊際復(fù)蘇，只是目前還沒有完全回到擴(kuò)張狀態(tài)。非制造業(yè)方面，3月服務(wù)業(yè)指數(shù)為50.
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